绿色动力（601330）：垃圾发电龙头，产能高速扩张

股票王

      绿色动力(601330)

      垃圾发电龙头，首次覆盖给予“买入”评级

      公司主营垃圾发电业务，近年产能迅速扩张，2016-19年产能CAGR达41%，目前产能进入高速放量期，2020年底累计产能有望达2.68万吨/日，同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元，预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元，对应EPS为0.46/0.59/0.74元，参考可比公司2020年PE中间值19x，给予2020年目标市盈率24-26倍，目标价11.04-11.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

      优质垃圾发电运营商，振翅腾飞正当时

      公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业，近年来受益于项目持续落地，产能迅速扩张，2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日，CAGR达41%。受益于此，公司业绩增长较快，2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元，归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元，CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股，2018-19年相继实施IPO和定增事项，进一步强化资金实力，有力助推在建项目加速落地。

      行业龙头地位稳固，项目储备充足产能高速扩张

      截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%，稳居行业第一梯队，垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个，其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计，截至2019年底，公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日，充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报，2020年公司预计增加产能7,200吨/日，对应产能弹性37%。公司盈利能力较好，2015-19年ROE均值达10%，高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司（7%/8%/9%），处于行业上游。

      行业投产加速推进，电价补贴政策落地

      根据我们统计，2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日，2020年新增将达13万吨/日，十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元，综合考虑工程/设备/运营市场，总规模有望达3236亿元。此外，4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿，确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定，消除了行业发展最大的不确定性，促进行业发展行稳致远。

      目标价11.04-11.96元，首次覆盖给予“买入”评级

      我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元，2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元，对应EPS为0.46/0.59/0.74元，参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x，考虑到公司预期产能投运量大，垃圾处理费与电价相对稳定，项目储备充足，可适当给予估值溢价，我们给予2020年目标市盈率24-26倍，目标价11.04-11.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示：项目进度不达预期；电价补贴风险。

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