新天然气（603393）：进一步增持亚美能源，煤层气业务量价齐升

股票王

      新天然气(603393)

      城市燃气业务有望恢复，收购亚美布局全产业链

      公司为新疆本土的大型城市燃气运营商服务商， 主要从事城市天然气的输配、销售、入户安装以及煤层气开采业务。受整体经济下行及疫情影响， 2019-2020Q1 公司原有燃气业务略有回落。随着国内疫情的恢复， 2020 年公司燃气销售、报装等业务有望走出低迷期。 公司计划 2020 年供气 5.98 亿立方米，新发展用户 2.8万户，较 2019 年实现平稳增长。公司 2018 年收购煤层气龙头亚美能源， 打造燃气产业全产业链。

      煤层气量价齐升，马必项目放量可期

      2019 年亚美能源实现营业收入 11.62 亿，同比增长 18.69%，实现净利润 7.07 亿，同比大幅增长 71.30%。其中，潘庄项目实现煤层气产量 8.59 亿立方米，同比大幅增长 21.84%，平均售价较去年提升 0.02 元，随着 19 年底新气井产能完成爬坡， 2020 年潘庄煤层气产量有望进一步提升；马必板块开发方案于 2018 年10 月获得发改委批准，一期设计产能为 10 亿立方米/年，建设期为 4 年， 2019 年主要处于试生产阶段，预计未来 3 年开发速度将明显加快。马必板块的持续放量是亚美能源未来业绩上涨的主要动力。

      进一步增持亚美股权， 打开煤层气利润空间

      公司于 2020 年 3 月 31 日宣布以自筹资金增持亚美能源不超过 2%的股份，此次实际增持为 1.77%的股份，增持完毕后公司持有亚美能源股份上升至 51.65%。 本次增持大股东新天然气系稀释后再次增持至 50%以上，未来不排除有进一步增持的可能。随着亚美能源盈利能力的持续提升，未来归母利润提升空间被进一步打开。

      投资建议

      我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 27.26/33.54/37.93亿元，归母净利润分别为 5.83/7.24/8.28 亿元，对应 EPS 分别为 1.86/2.31/2.64 元，目前股价 38.41 元，对应 PE 分别为21/17/15 倍。可比公司 2020-2022 年平均 PE 分别为 20/15/12倍，公司立足新疆城市燃气，通过持有亚美能源 50%以上股份进入煤层气业务，亚美能源未来煤层气业务有望持续放量，与同类公司相比具有较高的成长性， 且规模效应与管理提升将带动成本进一步下降， 我们看好公司未来成长，首次覆盖给予公司 2021年 22 倍 PE，对应目标价 50.82 元，给予“买入”评级。

      风险提示

      马必项目进展不及预期， 天然气销售不及预期， 天然气终端售价下降等风险。

czy112

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