新天然气(603393)亚美能源量价齐升，传统城燃稳健增长

步步为赢

　　事件：3月21日，新天然气(603393)公告2018年报。报告期实现营业收入16.32亿，同比增长60.58%；
　　归母净利润3.35亿，同比增长26.88%；扣非归母净利润2.10亿，同比降低11.74%；分红方案为每10股派10元现金股利（含税），每10股转增4股。
　　1）亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32亿，同比增长60.58%：1）以26.5亿收购亚美能源50.5%股权，于2018年8月31日并表，增加煤层气开采销售收入4.60亿；2）下游燃气销售9.63亿元，增长19.62%；3）接驳费2.08亿，与去年基本持平。
　　毛利率43.05%，增长10.6pct，主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%，收购亚美能源后拉高整体毛利率，城燃业务毛利率相对稳定。公司2018年期末在手现金20.77亿元，经营净现金流/净利润比例为163%，同比提高52pct，收购亚美能源后现金表现更加出色。
　　2）亚美能源量价齐升，业绩4.13亿元，同比增长125.40%：亚美能源2018年煤层气平均售价达到1.64元/方，同比增幅26.15%，其中潘庄区块售价1.67元/方，增幅27.48%，马必区块价格1.39元/方，增幅21.93%；2018年总销量7.81亿方，增幅27.31%，其中潘庄区块总销量6.93亿方，增幅23.90%，马必区块总销量0.87亿方，增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动，煤层气销售呈现量价齐升态势。
　　3）三费及非经常性损益：公司三费增长3.56亿元，其中销售费用和管理费用增长2.47亿元，主要是亚美能源并表影响；财务费用增长1.09亿元，主要是并购亚美能源发生的融资费用（民生银行贷款15亿元，贷款利率8%，计息日2018.4.28）。非经常性损益同比增长1.0亿元，主要由于收购亚美能源投资较净资产低，产生营业外收入2.1亿元。
　　马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。10月8日，发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10亿方/年，建设期4年，煤层气储量196.23亿方，计划施工煤层气开发井1341口，其中已完成试采井58口、新建开发井1283口。马必区块总体开发方案（ODP）10月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23亿元，对应3月21日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4倍。

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czy112

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