罕见拿到中美欧日四家认证的医药中间体公司，分析师表示还有两点被市场严重低估

股票王

      美诺华精要：

      ①美诺华为以心血管类产品为主的特色原料药公司，近两年收入、利润保持快速增长。

      ②美诺华生产基地已拿到中国 GMP、美国 FDA 还有欧洲、日本四家认证，高质量制药水平被市场低估，公司与 KRKA 公司合作，加快 KRKA 制剂转报国内进程，贡献新利润增量点。

      ③未来 3 年利润增速保持 30%以上，国盛给予 21 年目标市值 90-100 亿，目前 70 亿，具有较大空间。

      ④风险提示：原料药价格波动风险；制剂报批进度不及预期风险；合作公司销售不及预期风险。

      原料药板块为牛股频出的细分领域之一，此前研报君已分享过司太立、金城医药等公司，近日国盛证券医药团队覆盖了美诺华，公司的特点为制剂一体化加速以及切入 CMO 这一高估值通道，国盛认为市场对公司目前的至少还存在两大预期差，后期公司明年的目标市值空间在 90-100 亿（目前 70 亿）。

      美诺华的特色原料药以心血管类产品为主，收入主要来自海外业务，近两年营收、利润保持快速增长。

      公司目前已合计持有 30 个制剂批件， 同时还有近 20 个制剂品种在研 。涉及领域包括三高、抗血栓、痛风、帕金森等多个慢病领域，市场空间较大，预计未来三年内将有较多品种上市。

      国盛证券认为公司预期差主要存在于两个方面：

      预期差一：市场对于美诺华高质量原料药水平认知不足

      特色原料药行业已经不是那个拼产能的时代，如今随着环保趋严、关联审评、一致性评价等因素推动，下游制剂厂商对于特色原料药供应商越来越重视其产品质量。

      而美诺华的原料药高质量水平被低估，公司研发团队在基因毒性杂质研究和控制方面具有丰富的产品质量研究经验，成为 少数几家此前未被查出基因毒杂质的企业 。

      这一事件导致缬沙坦中间体供给格局大幅变化，价格翻倍上升。

      美诺华生产基地接受并通过了中国 GMP 认证、美国 FDA 认证、欧盟官方 GMP 认证和日本PMDA 认证，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。为后续拓展毛利率较高的规范市场业务做好准备。

      与 KAKA 合作，至少在以下两点公司有显著受益：

      ①美诺华与 KRKA 成立合资公司， 将大大促进 KRKA 制剂转报国内进程 ，若申报制剂能够成功上市，美诺华除了可以获得 100%的原料药收益， 还可以获得 40%的制剂销售分成 ，截至 2019 年，已实现 9 个制剂产品的验证生产和商业化生产，并出口欧洲。

      ②公司合作国外优秀制剂企业，也能证明自身原料药与制剂供应能力，进一步推进公司特色原料药-制剂一体化转型。此外，公司的 CMO 业务虽然目前体量较小，后续随着签约客户数量及体量上升，有望形成快速放量。

      国盛证券认为公司未来三年成长性突出（保持 30%以上），可以给予公司 30-35 倍估值，估算明年市值有望达到 90-100 亿，目前 70 亿左右。

      预期差二：制剂一体化进程加速

      2017 年 12 月，美诺华与 KRKA 成立合资公司。市场通常认为，此次合作仅为美诺华带来了原料药与制剂的订单收入。

      而事实是远不止如此，KRKA 是国外优秀制剂公司，收入过百亿，利润过 10 亿。

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czy112

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shinyi

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