凯普生物（300639）：妇幼健康检测千亿蓝海市场，凯普龙头优势凸显

股票王

      凯普生物(300639)

      需求提升+政策提振看好妇幼健康检测千亿蓝海市场，凯普坐拥赛道先发优势。 目前国内妇幼健康检测市场空间高达约 2000 亿元， 但渗透率不足 10%，未来我们看好渗透率提升主要基于需求和政策两个方面，在需求端， 90%以上的成年女性存在生殖健康问题，随着女性的收入水平提升， 对妇科疾病检查的重视度提升，未来女性个性化定期检查将成刚需。 在政策端， 2020 年为计划纲要实施最后一年， 叠加国家财政补贴出生缺陷防控和生殖健康管理， 看好我国妇幼健康检测产业迎来增长期。 妇幼基因检测主要有三大块市场：体检、婚孕检和新生儿筛查；其中体检市场主要是 HPV（人乳头瘤病毒）每 3年的定期检查和 STD（性病）每年的定期检查，国内市场空间高达约1700 亿元；婚孕检市场主要是无创产前筛查、耳聋基因和地贫基因筛查，市场空间约 300 亿元；新生儿筛查主要是耳聋基因，市场空间约 40 亿元。 凯普拥有三级妇幼基因筛查试剂全产品线， 叠加学术式直销推广，市场上产品认可度高， 持续深耕产品研发， 有望保持妇幼健康检测行业领先的地位。

      凯普妇幼基因全产业链梯度布局， 多产品线条同发力龙头优势凸显。公司一二线产品梯度分明保障业绩持续增长： 一线产品 HPV 检测，2019 年收入为 5.13亿元占比 70.36%；二线大遗传检测单品包括地贫、耳聋基因等； 2020 年刚刚获批上市的重磅 STD 十联检又一高增长产品。 一线产品： HPV 检测，随着进口四价、九价和国产二价 HPV 疫苗的陆续上市， 女性对宫颈癌预防意识增强， 叠加国家力推两癌筛查，百亿市场规模的 HPV 检测有望迎来渗透率提升黄金期， 凯普生物作为具有良好口碑和渠道资源的行业龙头有望率先受益继续领跑HPV 检测市场。 二线产品： 1） 地贫基因，国家财政拨款开展南方10 省地贫防控项目加速地贫基因三级预防筛查渗透，凯普有望凭借独创的联合检测α地贫和β地贫基因产品引领地贫基因检测市场放量。 2） 耳聋基因，筛查不可缺未来将全覆盖婚孕检和新生儿筛查，凯普坐拥“出生缺陷耳聋基因筛查示范基地”先发优势，销售峰值在 10 亿元。 新增量 STD， STD 十联检重磅产品 2020 年获批上市，预计 2021 年全面放量。 目前筛查市场 90%是单检的产品，联检优势显著大于单检，凯普十联检产品走在市场的前列，几十亿级大品种为公司注入新增长点。因此我们看好凯普生物保持龙头领先的地位，未来多线条同发力业绩迎高增长。

      新机遇：新冠后疫情时代带来 PCR 实验室硬件配备需求和持续检测服务需求。 后疫情时期加速 PCR 实验室构建， 5 月 20 日发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》要求每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，每个地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室，即全国至少将建 32 个 p3 实验室和293 个 P2 实验室。 目前我国二级医院有 18034 家，按照 20%的渗透率， PCR 实验室的构建有 3607 家的增量空间。而 PCR 实验室的构建带来有两种商业模式： 1.IVD 公司向实验室销售试剂盒； 2.第三方医学实验室合作共享利润。 我们看好凯普发挥在两癌筛查项目中积累与基层医院合作的优势，协助二级医院构建 PCR 实验室带来业绩增量。 未来我们看好凯普第三方医学实验室检验服务放量，主要有三点：一、新冠疫情常态化下，新冠病毒检测成为刚需，凯普为指定排查检测机构有先发优势；二、后疫情时期我国检验实验室的建设需要，第三方医学实验室参与度提高，凯普有协助医院构建医学实验室的经验；三、农村两癌筛查项目随着基层医院构建 PCR 实验室，检测有望在基层医院完成，凯普协助构建实验室以换取试剂盒采购的盈利模式有望走出来。

      盈利预测和投资评级： 公司作为 HPV 检测试剂龙头，我们看好在 HPV体检市场快速增长以及后疫情时期服务和实验室建设衍生业务发力， 预计公司 2020-2022 年的 EPS 为 0.91、 1.23 和 1.71，对应 PE为 35.68、 26.38 和 19.01， 首次覆盖，予以买入评级。

      风险提示： PCR 实验室构建不确定性风险； 妇幼健康检测渗透不确定性风险； 分子诊断上游原材料价格波动风险；公司未来业绩的不确定性。

czy112

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