祁连山（600720）：甘青需求中期上行，确定性和弹性之选

股票王

      祁连山(600720)

      重点工程持续发力， 甘肃水泥需求中期上行，价格弹性显露。 2020 年甘肃省年度计划投资 1779 亿元，同比提高 33%， 计划新开工项目 50 个， 包括西宁至成都铁路甘肃段、 兰州至合作铁路等。测算 2020 年新开工重点项目全年有望带来水泥新增需求 961万吨，相当于 2019 年产量的 21.8%，如果考虑到续建及预备项目，则提振空间更大。 我们判断 2020 年甘肃水泥需求有望上新台阶， 2019 年开启的区域需求上行周期明确，在重点项目和充足的资金来源环境下，区域未来 3 年可持续性高； 而 3 月底以来核心区域普遍涨 2-3 轮， 高标水泥价格累计上涨 50 元至 445 元/吨，较去年同期高出 75 元，弹性逐渐显露。

      供给端格局明朗，确定性高。 甘肃、青海地区 CR3 分别达62%/73%，集中度高， 2016-2019 年由于环保关停产能，总产能相较于 2016 年均减少 5-8%左右，且目前区域无新增产能规划，因此格局确定性很高。此外， 由于宁夏、蒙西地区电石渣水泥企业错峰置换政策落地，我们认为两地有效供给将得到控制，而甘肃地区外来水泥冲击有望减少。同时，随着两材合并后整合的深入，我们认为公司与宁夏建材间同业竞争问题将进一步好转，甘肃、宁夏集中度有望提升，供给边际改善趋势持续性强。

      甘青龙头蓄势待发，进军西藏提供增长新动能。 公司在甘肃、青海地区市占率达 41%/24%左右， 是当地龙头企业，也是当地水泥景气度提升核心受益者。同时， 2020 年底，公司西藏两条生产线预计投产，产能相较于目前将增长 10%左右，为公司提供持续增长动能。同时，我们认为公司西藏地区实现本地产销后，运输费用有望下降，从而使得盈利能力进一步提升。

      投资建议： 维持盈利预测不变。预计 2020/2021 年归母净利润18.98/22.18 亿元，同比增长 53.8%/16.9%。 考虑到西北供需格局确定性，给予公司 2020 年盈利预测 10x PE 估值，上调目标价至 24.40 元（原： 19.13）， 维持“买入”评级。

      风险提示： 疫情反复，环保限产低于预期，系统性风险。

czy112

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