圣农发展（002299）：渠道拓展+熟食转化，食品业务加速发展

股票王

      圣农发展(002299)

      C端渠道拓展，4月食品业务均价高增25%。熟食转化率提升，食品业务销量持续维持30%+的高增速。量价双升，食品业务价值有望重估。上调目标价至32元，维持“买入”评级。

      C端渠道拓展，食品业务均价大增。2020年5月9日，公司披露4月经营月报。其食品业务收入单月达4.35亿元，同比高增52%。主要系销量同比增长22%、均价提升25%所带动。其中，销量的同比增长主要系公司的熟食销售占比提升所致，而均价提升的驱动是C端销售渠道的拓展。公司的C端销售包括商超和电商渠道等，而B端销售包括快餐连锁、出口等。B端销售是公司食品业务的主要途径。草根调研了解到，2019年公司的C端销售收入占比约5%-10%；而今年以来，C端销售进入爆发期、收入占比明显提升。如果C端销售持续顺利拓展，则公司的食品业务售价和利润率有望显著提升。

      生转熟，食品业务规模高增可持续。在过去7年里，公司的食品业务销量维持了30%+的复合增速，收入增速相应维持在33%，主要系公司的熟食销售占比提升所致。截至2019年，公司的熟食销售占比较2012年提升了约13个百分点。圣农食品的全年销量占全国禽肉类调理品的市场份额超过5%。2020年4月，公司的熟食销售占比又进一步提升至23%。我们预期，随着公司新产能的投建和释放，在5-6年后，公司的现有鸡肉产能或可全部转为熟食销售。考虑到熟食产品较初加工的生肉产品具备超额盈利（约1400-2000元/吨），我们判断熟食业务规模的扩张将带动公司的盈利中枢明显提升。

      猪肉缺口支撑消费端，禽链景气有望持续。展望2020年全年，虽然白鸡供给或受祖代引种量增长的影响而继续增加（增幅或在10%-20%），但是非洲猪瘟导致的猪肉缺口巨大、有望继续带动鸡肉消费高增长，因此我们预计2020年鸡价仍有望维持高景气。

      风险因素：鸡价上涨不达预期，爆发养殖疫情，食品安全事件。

      投资建议：熟食转化率提升，叠加C端渠道拓展，食品业务盈利有望持续高增；鸡肉消费增长有望支撑养殖屠宰业务盈利高位。维持2020/21/22年EPS预测为3.67/1.55/1.11元。考虑到量价双升驱动下、食品业务有望重新估值，上调目标价值32元（对应2020年9倍PE估值），维持“买入”评级。

czy112

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