七匹狼（002029）：2019平稳收官，2020不确定性仍在

股票王

      七匹狼(002029)

      核心观点

      公司2019年收入/净利润分别同增3.02%/0.29%，2020Q1收入/归母净利润分别-29.7%/亏损4200万元。公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，维持“增持”评级。

      2019年公司收入/净利润+3.02%/+0.29%。公司2019年实现收入/净利润分别为36.23亿（+3.02%），归母净利润3.47亿元（+0.29%），EPS为0.46元。其中Q4收入/净利润分别-1.64%/+3.89%。从盈利角度看，公司2019年毛利率提升4.29Pcts至46.89%，主要系产品结构变化，高毛利主品牌增长较快所致。销售费用率提升4.32Pcts至21.23%，主要系①电商流量成本提升；②新品牌投入；③销售人员薪酬支出增长；同时管理/费用率分别提升0.4Pct至9.24%。资产减值损失3.34亿元。所得税率继续改善0.99Pct至18.04%。综合来看，公司净利润率下降0.62Pct至9.75%。

      主品牌稳健增长，针纺业务承压，新品牌仍待培育。拆分业务来看，（1）七匹狼品牌实现收入约23+亿元，其中线下略有增长/线上同比下滑。（2）新品牌方面，KarlLargerfeld实现收入8268万元（+163%），亏损3248万元；19N全年收入约5000万、仍有亏损，拥有门店近50余家；狼图腾也正在培育过程中，门店数仍为个位数。（3）公司针纺品业务受KA渠道调整影响收入略有下降至10亿左右。

      疫情影响下一季度收入增长承压，费用刚性影响利润表现。2020Q1受疫情影响收入6.6亿元（-29.70%），盈利方面，费用刚性和减值损失增加导致归母净利润亏损4200万元。具体来看，Q1毛利率同比下降3.11Pcts至33.54%；销售费用率同比提升4.94Pcts至21.20%，管理费用率提升0.97Pct至8.90%，我们判断这一趋势在2020年将有所延续。

      风险因素：1、终端需求复苏不及预期。2、新品牌培育不及预期。

      盈利预测及估值：公司系国内男装品牌龙头，稳步拓展多品牌业务，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，因此下调2020/2021年EPS预测至0.29/0.32元（原EPS预测为0.56/0.63元），新增2022年EPS预测为0.34元，维持“增持”评级。

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