华夏银行（600015）2020年一季报点评：营收改善，拨备回升

股票王

      核心观点

      资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司“增持”评级。

      事项：华夏银行发布2020年一季报，一季度营业收入和归母净利润同比增长20.9%和5.1%；不良率季度环比下降0.01pct至1.82%。

      收入端持续双位数增长，拨备审慎计提下盈利保持平稳。公司一季度归母净利润同比+5.1%（去年全年+5.0%）：1）收入端：一季度营收增速较去年全年再提升3.6pcts至20.9%，中收疫情影响下，利息净收入和其他非息收入补位；2）支出端：收入高增为公司费用投入和拨备储蓄创造窗口期，一季度成本收入比同比提高1.36pcts至23.09%，资产减值准备同比+26.6%，使得当季拨备覆盖率提升14.0pcts从而恢复至150%以上（155.9%）。

      量增价稳，促利息净收入再改善。一季度利息净收入同比+34.2%（去年全年+25.3%），量价两端均有贡献。1）规模平稳增长，一季度总资产增幅2.92%，资产配置策略突出信贷优先低位（贷款占总资产增量比重达92%）。2）息差同比升、环比稳，一季度公布口径净息差2.37%，同比显著提升45bps，从去年息差上行的节奏看，后续1-2个季度同比仍将受益于低基数效应；环比来看，期初期末平均法测算单季息差保持总体稳定，负债成本控制取得效果。

      中收阶段性影响较明显，其他非息收入补位。当季公司非息收入同比-6.1%（去年全年-2.5%），主要是一季度中收增长较为乏力：1）中收增长放缓：同比-32.7%，既有疫情对线下接触式中间业务的阶段性冲击，亦有去年同期高基数的影响（19Q1中收增速46.5%）；2）其他非息补位，当季投资收益和公允价值变动收益同比多增12.7亿（增幅212%），利率下行期交易性业务表现积极，此外其他综合收益当季亦有23.4亿增加，预计后续仍有公允价值浮盈确认的空间。

      资产质量总体稳定，审慎计提下拨备恢复式增长。公司一季度不良贷款余额增加13.75亿（增幅4.0%），在贷款快速增长的分母效应下，不良率环比下降0.01pct至1.82%。通过减值计提和拨备增加轧差估算，当季不良处置同比减少约99.7亿，而账面不良增量同比基本持平，反映一季度实际不良生成水平或好于去年同期。拨备方面，收入高增窗口期公司夯实计提力度，资产减值准备同比+26.6%，使得当季拨备覆盖率显著提升14.0pcts至155.9%。

      风险因素：宏观经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。

      投资建议：资本瓶颈逐步打开+问题资产加速出清，助力华夏银行报表质量和经营质量的双重提升。维持公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.32元/1.40元，当前股价对应2020年0.44XPB，维持公司“增持”评级。

czy112

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