荣盛石化（002493）：浙石化一期投产贡献盈利增长，看好未来炼化竞争力

股票王

投资要点：

2019年公司实现营业收入825亿，同比减少9.76%，主要系公司贸易收入下滑；归母净利润为22.1亿，同比增长37.3%，符合我们的预期，其中2019Q4归母净利润4.66亿。全年利润增长一方面主要是受益PTA价差扩大，另外浙石化项目一期顺利投产，炼化产品贡献部分利润。另外此前公司预告2020Q1实现归母净利润12~13亿（同比增长98 %~ 115 %），业绩增长主要来自于浙石化项目贡献效益明显。

PTA：2019全年贡献主要利润，公司PTA参股产能共计约1350万吨，公司控股子公司逸盛大化、参股子公司浙江逸盛和海南逸盛，PTA-0.66PX价差2019H2同比下降223元至886元/吨，2019年同比提升93元至998元/吨。2019全年逸盛大化实现营业收入273.46亿（同比-7.2%）、净利润10.14亿（同比+121.1%）；浙江逸盛实现营业收入326.17亿（同比-11.87%）、净利润14.14亿（同比+117.9%）；海南逸盛实现营业收入197.63亿（同比-11.91%）、净利润5.6亿（同比+22.6%）。

宁波中金： 2019H1中金项目净利润3.16亿元（同比下滑54.9%），2019H2PX-石脑油价差290美元/吨，环比下滑175美金/吨，全年PX-石脑油价差378美金/吨，同比下降75美元/吨，19H2PX与180#燃料油价差470美金/吨，环比收窄115美金，全年PX与180#燃料油价差527美金/吨，同比下降115美金。因此19H2宁波中金项目盈利环比下降，而2019全年实现营业收入180亿(同比下滑6%)，净利润5.86亿（同比下滑34.6%）。

浙石化：截至2019年12月31日，公司持股51%的浙石化一期项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车，打通全流程，实现稳定运行并产出合格产品，炼油生产线已达到预计可使用状态正式投产，浙石化一期项目在建工程已经转入固定资产490.9亿。2019年度浙石化实现营业收入33.05亿，净利润6.67亿。

投资建议：截至2019年末公司资产负债率为77.24%，2020年2月公司公告修订后增发预案：拟非公开发行A股股份总数不超过6亿股（限售期6个月），募集资金总额不超过80亿元，用于正在建设的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目的项目二期。考虑到项目进度并且暂不考虑摊薄影响，我们下调2020~2021年EPS预测分别为0.87元和1.20元（调整前分别为0.92元和1.21元），新增2022年EPS为1.42元，对应PE分别为14倍、10倍和8倍，作为民营炼化龙头，下游的石化、化纤领域还有很多新的项目在同步建设，具备持续成长性，维持“增持”评级。

风险提示：油价下跌带来的库存损失；炼化项目盈利不及预期；装置运行的稳定性风险；公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。

czy112

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