光线传媒（300251）动画电影护城河不断加深，多年布局厚积薄发

股票王

      2019 年年报点评：

       公司 2019 年实现营业收入 28.29 亿元，同比增长 89.6%，归母净利润9.48 亿元，同比下降 31.0%，扣非后归母净利润 8.68 亿元，扭转了2018 年的亏损。公司 2019 年扣非净利润的增长主要是电影业务收入较上年同期大幅增加所致，其中于暑期档上映的《哪吒之魔童降世》收获了 50.13 亿元的票房，位列中国影史票房亚军。由于电影业务的超预期表现，公司 2019 年毛利率有所增长，费用率控制在稳定水平。

       分业务来看，公司 2019 年营收进一步集中于电影业务，占比接近九成。具体来看，公司 2019 年电影及衍生品业务实现营收 25.32 亿元，同比增长 134.99%；电视剧业务实现营收 2.38 亿元，同比下降 37.72%；经纪业务及其他业务实现营收 0.60 亿元，同比增长 86.08%。

       公司坚持“内容为王”的发展战略，以内容为核心进行产业布局，以影视为驱动。2020 年公司项目储备丰富，待上映影片 13 部、预计制作电影 40 部、预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电影）25 部。

       投资建议：疫情不改行业长期投资机会。20 年电影市场开年业绩遭受疫情冲击，短期内行业可能会持续受到影响。但影视行业的长期投资机会仍然存在，优质头部公司的长期发展逻辑并未改变。行业承压有望加速市场整合、提高行业集中度。

       公司坚定内容为王的发展战略，积极布局动漫产业链，动画电影的护城河不断加深。公司收购了十月文化、彼岸天等 20 多家动漫产业链上下游公司。2020 年 1 月，彩条屋旗下“一本漫画”APP 正式上线，未来 5 年将以“影视化”为目标，联手彩条屋以“漫画+影视”的新模式共同推动 10 部漫画作品影视化。从上游的 IP 开发，到中游的影视制作以及下游的衍生品业务，公司正逐渐形成打通动漫全产业链。

       公司剧目储备丰富、现金流充沛，具备较强的抗风险能力。截至 2019年末账面货币资金达 25.12 亿元，有望帮助公司抵御疫情冲击。受疫情影响，影院复工尚不明确，我们暂不调整盈利预测，后续根据产品排期进行调整。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.34 元、0.36 元、0.40元，对应 PE 分别为 28 倍、26 倍、23 倍，维持买入评级。

       风险提示：疫情超预期风险、产品销售不及预期风险、政策变化风险。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享