煌上煌(002695)：2019年增速合理 看好开店带来新增

股票王

    19年收入增长11.56%，原材料战略储备成效显著。2019 年实现营业收入21.2 亿元，增长11. 6%（其中酱卤产品16.1 亿、同比增长15.0%；米制品3.4 亿、同降2.1%，主要受19 年渠道改革）；实现净利润2.2 亿元，同比增长27. 5%。预计19 年毛利率为37.6%，同比提高3.12pct，主要由于原材料战略储备工作的效果；净利率为10.4%，同比提高0.93pct。

    我们分析认为收入增速低于开店增速，主要由于下半年开店较多，对全年业绩贡献有线。根据渠道反馈，宵节至今，2500 多家门店发货逐步恢复，单店销售增长较快，预计1Q20 已营业门店的同店增速提升较快。此外，今年公司新增1200 家门店的规划有望完成。

    佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化。在江西省内，公司从餐桌起家，佐餐性质强烈，消费者粘性较强；而向休闲零食方向发展，有利于公司扩展年轻的消费者基础，在全国范围内长远发展。2017 年开始，公司提出向休闲化方向转变，在机场、高铁等交通枢纽地带，推出独立包装，可随时享用的休闲零食化产品。

    成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势，在主要原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6 个月的生产原材料，缓解成本压力，预测今年的毛利率将进一步提高。

    管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。2017 年以来进行战略调整，机制更加灵活，同时提出了品牌、产品、信息的升级；此外进行激励机制变化，对门店存活率进行机制考核，抓门店经营质量。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21 年的收入分别为 24.3/30.4 亿元，净利润分别为2.7/3.6 亿元，对应的EPS 为0.53/0.70 元。由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予公司 2020 年 40 倍估值，目标价为 21.2 元，给予“推荐”评级。

    风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。

czy112

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