煌上煌(002695)：肉制品业务增长符合预期 快速展店稳步推进

股票王

    事件：公司2 月28 日发布2019 年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入21.17 亿元，同比+11.56%；实现营业利润2.64 亿元，同比+20.85%；实现归母净利润2.20 亿元，同比+27.45%；综合毛利率37.59%，同比提高3.12 个百分点。

    点评

    煌上煌肉制品保持快速增长，盈利能力显著增强2019 年公司实现营收21.17 亿元（+11.56%），其中肉制品实现营收16.88 亿元（+15.04%），米制品实现营收3.44 亿元（-2.07%）；实现归母净利润2.20 亿元（+27.45%），其中肉制品实现归母净利润约2.05 亿元（+31.05%），米制品实现归母净利润约0.15 亿元（-6.78%）。肉制品业务增长符合预期、米制品业务增长低于预期主因：一方面公司围绕战略大方向调架构、促发展，同时加大门店拓展和市场开发力度（2019 全年新开店1092 家），配套营销模式转型升级、深化全方位PK 模式，打造数字中心创新业务、赋能销售，进而推动肉制品业收入同比增长15.04%，同时米制品业务因调整优化线上、线下业务结构，使得2019 年收入略微下滑2.07%；另一方面公司持续进行生产技术改造、工艺创新、节能降耗不断挖潜，优化部门职能、强化供应链管理及主要原材料战略储备管理，从而提升公司产品综合毛利率至37.59%（同比提高3.12 个百分点），使得公司净利润同比增长27.45%，整体盈利能力显著增强。

    全面复工稳步推进，拓宽销售渠道弥补短期疫情影响随着疫情逐步好转，目前公司江西、广东、福建、辽宁、河南、广西六大生产基地均已全面复工生产，且除疫情比较严重的地区外，其他区域门店逐步全面恢复营业。同时公司表示后续会通过增加电商及团购渠道的销售来积极弥补短期疫情带来的损失。

    激励机制持续优化，快速展店有望稳步推进

    公司考核激励政策自2016 年起重新调整，确立了销售人员 “年薪+提成+奖金”

    的薪资结构，并且将业绩激励更多向销售端倾斜，奖金池中70%用于销售团队的激励；同时在2018 年推出的新一轮股权激励计划涉及200 多位核心业务骨干，从而确立了公司对骨干业务人员“年薪+奖金+股权激励”的薪资结构，成功调动公司各管理层级的积极性，保证了公司在扩张过程中的人才需求。

    公司17 年制定了门店三年翻番的战略规划，今年是实现三年规划的关键之年。

    短期疫情影响不改公司经营计划，考虑到公司后续会加快开店节奏，我们维持2020-2021 年终端门店数量将分别达到4800、5800 家的预测，公司快速展店有望实现快周转，带动ROE 实现同步提升。

    维持公司“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为21.17、26.88、33.18 亿元；归母净利润分别为2.20、2.80、3.58 亿元；EPS 分别为0.43、0.54、0.70 元/股，对应当前PE 分别为39.04、30.77、24.04 倍。考虑到公司全年经营计划仍将稳步推进，未来快速展店有望实现快周转，维持“增持”评级。

    风险提示：食品安全风险；直营店、特许加盟店的管理风险；跨区域经营的风险；原材料价格波动风险。

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