中炬高新(600872)：收入保持稳增 业绩加速改善

股票王

    中炬高新公布2019 年业绩预告，公司2019 年实现营收46.75 亿元，同比+12.20%，归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%。其中，19Q4 实现营收11.44亿元，同比+14.20%，归母净利润1.72 亿元，同比+41.65%；EPS 为0.90 元，同比+18.19%。

    投资要点

    渠道下沉驱动，收入保持稳增。公司2019 年实现营收46.75 亿元，同比+12.20%（Q1:+6.72%；Q2:+13.78%；Q3:+14.93%；Q4:+14.2%）。从调味品主业看，2019年美味鲜实现营收44.68 亿元，同比+15.98%（Q1:+15.32%；Q2:+15.26%；Q3:+14.30%；Q4:+19.21%），其中预计价格贡献2pct（增值税影响），销量贡献13pct；19Q4 环比提速，我们判断主要系公司区域持续扩张，渠道下沉效果显现驱动销量提升所致。

    低基数+成本红利，盈利能力加速改善。公司2019 年实现归母净利润7.18 亿元，同比+18.19%（Q1:+11.53%；Q2:+4.43%；Q3:+22.32%；Q4:+41.65%），19Q4环比高增主要系美味鲜拉动所致，预计本部仍有千万量级亏损，对业绩有所拖累。美味鲜公司2019 年实现毛利率39.56%，同比+0.36pct，实现归母净利润7.29 亿元，同比+27.61%（Q1:+33.81%；Q2:+7.98%；Q3:+17.53%；Q4:+61.74%），其中Q4 环比提速，主要系18Q4 低基数影响，叠加原材料（包材、食品添加剂等）成本红利所致。公司2019 年净利率为15.36%，同比+0.78pct，美味鲜净利率16.32%，同比+1.50pct，盈利能力保持改善。

    未来看点：

    品类扩张趋势确立，未来空间可观。公司投资16.25 亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划，产能仍处于逐步释放过程中，达产后将新增调味品及相关食品65 万吨生产能力（其中30 万吨将由于食用油，20 万吨耗油，10 万吨料酒，5 万吨的醋），项目建设期为5 年，将实现年销售收入48.45 亿元，年利润总额4.6 亿元，净利润3.4 亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小，但市场反馈良好，同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观，鸡精粉生产已搬至阳西，5.5 万吨蚝油产能在建。新厂提前进行产能布局，同时产品趋于多元（以食用油为例，目前公司仅生产花生油，未来将扩产至橄榄油及玉米油）。公司品牌力逐步提升，未来将助力新品类市场表现。

    渠道将持续深耕，餐饮仍将重点培育。随着产能的逐步释放，公司在渠道下沉方面亦将配套发展。此外，公司判断未来餐饮消费上行空间较大，将着力发展餐饮渠道，主要通过：1）成立顶级厨师俱乐部以举办活动的方式进行定向推广；2）在经销商资源上有所倾斜，进行经销商专业化分工，有针对性地扩张餐饮渠道。经销商专业化分工，产能逐步释放，叠加渠道深化，业绩前景向好。

    盈利预测与投资建议：公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加生产效率提升带来的毛利上行空间，收入业绩均有可观提升潜质。我们根据公司业绩快报，调整了盈利预测，预计公司2020 年收入为55.2 亿元（+18.0%），EPS 为1.10元（+22.2%），对应2020 年2 月28 日收盘价，2020 年PE 为34x。维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

    风险提示：原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域扩张不及预期

czy112

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