鸿路钢构(002541)：Q4业绩大增142%超预期 产能释放驱动成长

股票王

    Q4业绩大幅增长142%超预期，新建产能持续释放。公司发布2019 年度业绩快报，2019 年实现营收107.5 亿元，同增36%，主要得益于公司制造加工产能顺利快速释放；实现营业利润6.1 亿元，同增82%，快于收入增速预计主要因费用率大幅下降、计入营业利润端的政府补助增多（预计公司2019 年政府补助由2018 年的2.2 亿降至约1 亿，但其中计入“其他收益”

    （在损益表“营业利润”前）增加较多，其余计入“营业外收入”（在损益表“营业利润”后））、收款较好致信用减值冲回较多（预计冲回约5000万）；实现归母净利润5.4 亿元，同增30%，超市场预期。根据我们测算，剔除政府补助确认减少和坏账冲回两项影响后，公司归母净利润同增约52%，经营性业绩高速增长，主要得益于收入快速增长及费用率下降。2019年ROE为11.0%，较2018 年显著提升1.6个pct，盈利能力持续提升。2019Q4单季实现营收31.1 亿元，同增15%，增速放缓预计系工程业务在2018Q4确认较多、而2019Q4 收缩所致，预计加工制造业务同比仍保持较快增长。

    2019Q4 单季实现业绩2.0 亿元，同比大增142%，预计主要系公司产能释放推动制造加工业务利润较快增长、Q4 单季收款大幅改善致信用减值冲回较多所致。

    产能扩张驱动未来持续成长，规模效应促中长期盈利能力提升。预计公司目前钢结构制造加工产能已达300 万吨/年，至2021 年初10 大基地产线全部建成后产能将达400-450 万吨/年，随着新建产能不断释放，未来有望持续快速成长。短期由于公司新建产能陆续投放，折旧摊销、人工成本阶段性占比较高，毛利率处于较低水平。中长期看，随着公司产能利用率（预计目前处于约70%左右）逐步爬坡，毛利率有望逐步回升。同时随着规模持续扩大，公司亦有望通过集中采购及调配增强对上游议价能力，优化生产安排、节省运输费用以及承接大额高毛利订单，不断提升盈利能力。

    各地“小汤山”医院加快建设，短期提振钢结构需求，中长期促建筑工业化加快推广。近期全国各地加紧大量建设“小汤山”定点收治医院，新建轻钢结构箱式板房医院成为主要实施方式，其开工到交付期限普遍在7-20 天，体现了装配式建筑预制化程度高便于装配、自重轻利于运输等多重优势，可大幅缩短工期。装配式建筑及钢结构在抗疫中的表现有望促全社会更大程度认可其优势，促未来加快推广，行业龙头将从中显著受益。

    投资建议：预测19/20/21 年公司归母净利分别为5.4/6.2/7.6 亿元，EPS 分别为1.03/1.19/1.45 元（18-21 年CAGR 为22.3%），当前PE 分别为12/10/8倍，鉴于公司成长性优异，规模优势持续强化，维持“买入”评级。

    风险提示：产能利用率不及预期风险；钢材价格波动风险；竞争增加风险。

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