昊华科技(600378)公司深度研究报告：厚积薄发 高端材料进口替代龙头扬帆起航

股票王

    昊华化工集团股份旗下12 家化工研究院整合上市。2018 年，公司整合昊华化工集团旗下12 家化工研究院，业务涵盖氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡塑制品等精细化工品。整合后公司成为国内高端电子化学品与军工材料技术领先的高科技材料公司。

    服务军工多年，技术领先的新材料平台。公司旗下大部分研究院涉及军工业务，材料技术具备领先性。其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。公司在核工业及在“辽宁号”、“神九”、“嫦娥三号”等航空航天领域做出了重要贡献，彰显了业内领先地位。

    5G 推动高频PCB 发展，黎明院高端PTFE 空间广阔。5G 推动PCB产业链发展，催生大量高频覆铜板需求，PTFE 基材有望量价齐升，需求空间广阔。PCB 产业东移，上游厂商进军高频覆铜板及PTFE 领域，与海外企业的差距逐步缩小，逐步实现国产替代。晨光院PTFE 产能领先，同时改性PTFE 材料为行业技术领先水平。

    半导体高速发展，含氟特气进口替代空间大。国内半导体产业的发展，带动电子气体需求高速增长，含氟电子气体是电子信息材料领域特种电子气体的重要组成部分。黎明院是国内少有的高纯度六氟化硫研制单位，下游客户不断增加；光明院是国内重要的特种气体生产基地，配套载人航天项目。

    盈利预测与投资建议。我们预计2019-21 年公司EPS 分别为0.59/0.67/0.77 元/股，对应当前价格PE 估值为37/32/28 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速差异，我们给予2020年业绩43 倍PE 估值，对应合理价值为28.81 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示。生产安全事故，项目建设低于预期，营业外收入大幅波动。

czy112

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