珠江啤酒(002461)：业绩符合预期 Q4扣非净利润稳健增长

股票王

      事件：2月20 日公司发布2019 年业绩快报。2019 年公司实现营收42.44亿元，同比增长5.1%；归母净利润4.96 亿元，同比增长35.2%。2019 年单四季度实现营收7.56 亿元，同比增长3.2%；归母净利润0.41 亿元，同比下滑16.9%。全年业绩符合市场预期。

    啤酒销量Q4 略有回暖，全年高端产品占比增长。2019Q4 受益于华南地区天气干热，啤酒销量较同期略升，预计公司全年啤酒销量同比增长1.5-2%。此外公司持续推进产品结构优化，预计2019 年纯生系列销量同比增速8%左右，高档产品销量占比维持三季度37%左右水平；同时中档珠江0 度系列及大众档啤酒销量个位数下滑。公司2019 年下半年推出新品97 纯生，市场动销良好。2019Q4 公司为奖励经销商，增加提货折扣，吨酒价略有下行。全年看年公司产品结构优化、罐装化率提升、增值税率下调多重利好贡献公司吨酒价提升3-4%，其中预计增值税率下调贡献吨酒价增幅1-2%。

    2019Q4 利息收入减少导致公司归母净利润下滑，扣除该因素后预计全年业绩同比增长40%左右。2019 年9 月公司补缴18.1 亿元土地出让金，预计四季度利息收入减少2000-3000 万元，2019Q4 公司归母净利润0.41 亿元，同比下滑16.9%。如果扣除该项影响，预计Q4 归母净利润同比增长23%左右，预计全年归母净利润同比增长40%。

    疫情对公司是短期影响，全年影响可控。公司主要销售渠道以流通为主，占比约70%，受到疫情影响较餐饮渠道小。公司一季度销量占全年20%左右，1 月份已经完成节前备货，预计占一季度销量50%左右。预计2020Q1 销量同比减少10-30%，疫情恢复后加大渠道促销力度。通常公司在4-5 月份进行新品上市，预计不会影响新品推出及产品结构升级节奏。

    展望2020 年预计全年销量保持平稳，啤酒业务稳健增长。2020 年公司继续推行产品结构升级，提高中高档产品占比。如果疫情能够在3-4 月份恢复，预计全年销量能够持平。考虑2020 年财务收入较2019 年减少，预计归母净利润增速10%左右。预计2019/20/21 年公司营收分别为42.4/43.9/45.9亿元，同比+5.1%/3.5%/4.5%；归母净利润4.96/5.42/6.16 亿元，同比+35.2%/9.4%/13.7%。当前市值对应PE 为30.3/27.7/24.4 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：疫情控制情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

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