兆驰股份(002429)：收入稳健增长 盈利能力修复

股票王

      核心观点：

      公司披露2019 年业绩快报。整体看收入实现稳健增长，盈利能力大幅修复。预计2019 年公司实现收入137.0 亿元（YoY +6.4%），实现归母净利润11.5 亿元（YoY +157.2%），对应净利润率8.4%（YoY+4.9pct）；第四季度实现收入46.6 亿元（YoY +19.8%），实现归母净利润4.8 亿元（YoY +433.5%），对应净利润率10.2%（YoY +7.9pct）。

      盈利能力的大幅修复或来自于成本降低与财务费用改善。公司2019年前三季度毛利率，销售、管理、财务、研发费用率分别为13.0% / 3.1%/ 1.6% / -1.4% / 1.8%（YoY +1.9 / -0.1 / -0.2 / -3.5 / -0.2pct）。公司液晶电视业务收入占比约为60%，其中面板占成本比例约为60-70%，Wind 数据显示2019 年全年来看32’’ / 43’’ / 49’’ / 55’’面板价格平均-29.6% / -15.2% / -15.1% / -24.7%，DRAM、FLASH 等其他主要零部件价格也在报告期内有所下降；另外公司成立了集采中心，积极推动自动化与信息化提升生产效率，预计二者是毛利率提升的主要原因。

      LED 外延芯片产能释放在即，小间距封装技术储备完善。公司披露的投资者调研纪要显示，公司南昌LED 外延芯片项目2019 年8 月设备已点亮试产，11 月气站已完成建设和调试，预计2020 年第二季度达产50%，第四季度满产，计划月产能50-60 万片4 寸片，产品布局较广；小间距方面公司积极布局Mini/Micro LED，推出了F1010 倒装小间距产品，一阶段规划产能300kk/月。

      盈利预测。预计2019-2021 年公司归母净利11.5 / 14.4 / 16.6 亿元，同比增长157% / 25% / 15%，最新收盘价对应2020 年PE 估值为13.9x，给予公司2020 年PE 估值18x，对应PEG 略小于1，对应合理价值5.76 元/股，维持“增持”评级。

      风险提示。自有品牌发展不及预期；LED 芯片产能释放不及预期。

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