永兴材料(002756)油气＋锂电双轮驱动，业绩弹性可期

步步为赢

　　引言：油气+锂电双轮驱动，未来业绩弹性可期
　　永兴材料(002756)为不锈钢棒线材领域龙头，传统主业经营业绩展现明显的稳定性。2019年随着碳酸锂项目投产落地，“油气+新能源”双主业由此形成，股价走势亦从原来的油气相关逐步切换至锂电相关。由于碳酸锂项目相关的商誉、债权计提减值准备，且项目4季度刚进入试生产阶段而未有实际营收，导致公司预计2019年归母净利润同比变动-10%~0%，但这对于2020年公司业绩而言反而是释压作用，不锈钢稳定利润+碳酸锂项目轻装上阵的组合，赋予未来业绩弹性空间。
　　不锈钢：棒线材领域龙头，油气景气+结构升级助力
　　1）销售端，公司采取“以销定产”的模式，定制化、多品种、多规格、小批量的特点促使公司充分发挥民营灵活机制，优势产品实现进口替代，并逐渐占据此细分领域的国内半壁江山；2）定价端，采取“成本加成”模式，库存与订单相匹配，有效化解原材料价格波动的风险，保证毛利的稳定性，吨毛利近年维持在2200-2600元/吨水平。并且随着产业链话语权增强，毛利率稳中有升的态势有望延续，吨净利节节攀升，2019年上半年公司吨钢净利已升至1811元，相比2015年低点993元已大幅增长82%；3）生产端，通过募投项目实现产品优化升级，而内部管控精细化进一步强化生产效率，产量正朝年产30万吨大关迈进。
　　锂电新能源：全产业链布局，降本先行迎接挑战
　　公司于2017年进军碳酸锂领域，通过一系列“收购+新建”方式完善体系，形成从资源、采选到加工的全产业链布局，工艺路线则是以云母提锂为主。1）采选端，原材料主要来自于江西宜春市宜丰县花桥乡的两处矿山，分别为化山瓷石矿（截止至2019年4月30日，矿区瓷石矿保有332+333类矿石量4507.30万吨）和白水洞高岭土矿（保有资源储量730.74万吨，可开采储量为601.42万吨），目前累计配套选矿产能170万吨；2）加工端，公司投建一期冶炼产能1万吨，已投建完毕，分为两条生产线，每条生产线设计产能为5000吨。目前1#线（回转窑）已经进入连续生产阶段，目前日产量超过15吨，2#线（隧道窑）计划正在试生产中。现加工生产的碳酸锂可以达到电池级，已与部分客户已签订销售合同，完成供货。公司锂云母碳酸锂生产成本之所以预测可低于行业平均值，主要原因一是锂云母系公司自有资源，资源价格稳定可控，二是提锂副产品（钠、钾盐、钽铌、长石等）可综合利用，降低生产成本，最终全流程完全成本有望整体维持在4万/吨甚至更低水平，叠加并无财务负担，有望持久战中取得一席之地。3）估值端，考虑目前永兴总市值83亿中隐含不锈钢主业估值或有60亿（不锈钢业绩按4亿，PE按15倍计算），因此市场目前给予永兴材料锂电项目估值仅23亿，比35-70亿合理区间（假设项目盈利0.5-1亿，70倍PE）显著低估。
　　风险提示：
　　1.油气景气不达预期；
　　2.碳酸锂价格不及预期。

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