金石资源(603505)萤石产品量价齐升带动业绩大幅增长

步步为赢

　　金石资源(603505)公告2019年业绩预告，符合预期。公司2019年归母净利润预计同比增长50%-70%至2.07—2.34亿元，业绩符合预期。其中4Q19年单季度归母净利润预计为4090—6790万元，同比增长-39%—2%。业绩同比增长主要是由于公司萤石产品的销量和售价均有所上升。
　　各类萤石产品量价齐升带动全年业绩同比大幅增长。受下游冶炼需求带动，根据国家统计局的数据，国内粗钢、电解铝2019年1-11月累计产量同比分别增长5.5%、2.2%，高品味萤石块矿的销量同比增长。根据卓创资讯的统计数据看，2019年萤石价格同比上涨8.2%至2996元/吨。
　　国内萤石供给严格受限，下游制冷剂产品价格短期疲软，但受制冷剂迭代需求拉动，供需格局向好，长期看萤石价格中枢有望上移。未来萤石供给在环保和安全检查长期不放松的预期下，中小矿山有望持续加速退出市场，行业整合加速。需求方面，2020-2022年是国内三代制冷剂的配额基准期，三代制冷剂产量的增加将带来萤石需求的增长，供需格局有望持续好转。同时萤石行业的产品成本呈上升趋势，首先，矿业权的取得成本呈明显的上涨趋势；其次，企业为满足更高环境保护和安全生产要求而产生的环保及安全投入将不断提高；再次，随着近年来的过度开采，矿的综合品味有所下降。因此长期看萤石价格中枢有望不断上移。
　　整合国内优质萤石矿资源，巩固自身的资源优势和龙头地位，内蒙古翔振和宁国庄村的逐步达产将贡献持续的业绩增量。内蒙古翔振矿业已于19年下半年逐步达产，同时公司在19年12月完成宁国市庄村萤石矿的收购，增加采矿证规模5万吨/年，兰溪的选矿装置基本建完，预计2020年公司的萤石产销量将继续大幅增长。未来公司仍将继续致力于整合国内的优质矿山资源，丰富自身的资源量。
　　投资评级与盈利预测。国内萤石龙头，短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响，长期受环保、生态红线及监管的趋严，供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动，供需格局向好。由于目前下游制冷剂价格的低迷，4Q19年萤石季节性涨价幅度略微低于预期，我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.30、3.45、4.14亿元（原为2.66、3.80、4.37亿元），EPS分别为0.96、1.44、1.73元（原为1.11、1.58、1.82元），对应当前PE为24X、16X、13X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软；4.翔振和庄村的产量低于预期。

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