联瑞新材(688300)受益进口替代的硅微粉龙头，产品升级迎接5G到来

步步为赢

　　联瑞新材(688300)是硅微粉国内龙头，研发优势突出，客户结构优秀，目前公司球形硅微粉已经通过下游客户验证，正处于逐步放量的阶段，高端产品放量将带来公司产品结构的改善和盈利能力的持续提升。
　　国内CCL厂家硅微粉的核心一供，CCL球形粉供应占比提升是公司未来业绩的核心驱动。公司是生益科技硅微粉国内一供，18年供应近万吨（占公司出货量16.2%），构成生益国内采购的核心来源，球形粉销量占比从2018年约2%提升至2019H1约12%。我们预计公司CCL球形占比还会进一步提升，有望占据生益的主要份额，在其他CCL企业的渗透率也有望提升。球形粉单价远高于角形粉，随着募投产能的投产以及规模效应的体现，公司盈利有望超预期。
　　进口替代逻辑下CCL硅微粉将迎大机会，国内球形粉有望爆发。目前国内CCL硅微粉需求约24.5万吨，其中球形粉供应主要为日本企业垄断，国内CCL球形粉来源主要是联瑞，存在巨大的国产替代空间。未来随着5G的普及、国内高速高频覆铜板的放量，公司将迎来黄金发展时期。
　　EMC高端化应用有望提升球形粉需求。EMC主要用于半导体芯片封装等，公司硅微粉主要出口至住友电工、日立化成、松下电工等EMC龙头。需求放量及封装要求升级，对熔融硅微粉跟球形粉需求都有较大拉动，公司对EMC企业渗透率存在较大的提升空间。
　　球形氧化铝放量，公司有望成为粉体材料龙头。公司积累了大量粉体制造经验和核心技术，未来将横向延伸出更多有竞争力的产品，向成长为粉体材料龙头进军。球铝是散热关键材料，随着新能源汽车的中高端应用推广，球铝放量将成为公司业绩增长新引擎。将成为公司业绩增长的又一推动力量。
　　首次覆盖，给予买入评级：预计公司2019-2021年实现营收3.42/4.42/5.89亿元；归母净利润0.75/1.15/1.55亿元，对应PE分别为49/32/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期、新建项目投放不及预期的风险。

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