中国铁建(601186)引入投资者进行债转股，铁建重工拟分拆上市

步步为赢

　　拟引入投资者进行市场化债转股，有效降低公司资产负债率。为降低集团下属4家全资子公司中铁十一局、中铁建设、铁建投资、昆仑投资的资产负债率，公司拟引入太平人寿、诚通工银基金、交银投资、光大金瓯、中银资产、农银投资、建信投资和鑫麦穗投资8家投资者出资110亿元人民币对标的公司进行增资，实施市场化债转股。根据公司测算，通过实施本次市场化债转股，公司包括少数股东权益在内的所有者权益总额预计将增加人民币110亿元，以2019年三季报数据测算，中国铁建资产负债率预计从78.43%降至约77.36%，降低约1.07个百分点，资产负债结构得到优化。本次市场化债转股完成后，公司有息负债静态预计减少约人民币110亿元，对于公司的财务状况和经营成果将产生积极影响。
　　董事会审议通过铁建重工拟公开发行股票并上市科创板。铁建重工为中国铁建全资子公司，中国铁建直接持有铁建重工99.5%股份，通过全资子公司中土集团间接持有铁建重工0.5%股份，是铁建重工的控股股东。铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备设计、研发、制造和销售。预计分拆完成后，从业绩提升角度，铁建重工的发展与创新将进一步提速，其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中，进而提升公司的盈利水平和稳健性；从价值发现角度，铁建重工分拆上市有助于其内在价值的充分释放，公司所持有的铁建重工权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善；从结构优化角度，铁建重工分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道，提高公司整体融资效率，降低整体资产负债率，增强公司的综合实力。
　　基建投资增速或有明显回暖，中国铁建(601186)低估值优势明显。公司为铁路建设龙头，公司前三季度业绩订单双双高增，Q2、Q3订单持续提速，Q3单季度工程订单增速超40%，后期有望逐步转化为收入及业绩。此外，预计部分新增专项债在2020年年初将会形成实物量，从而对基建投资带来明显拉动，外加近期发改委批复基建类投资项目保持高增速，9-10月批复投资额同比增速较1-8月明显提升，也表明地方投资意愿持续回升，或对明年一季度基建投资形成支撑，预计明年Q1基建投资增速将出现明显回升。预计公司19-21年归母净利润分别为208/238/266亿元。公司19年PE约为6.75倍，PB仅为0.71倍，公司目前估值较低，维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股的判断不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期；铁建重工分拆上市进度不及预期；引入投资者效果不及预期；新增专项债发行进度不及预期；海外经营风险等。

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