金卡智能(300349)价值低谷，物联网表计龙头腾飞

步步为赢

　　处于价值低谷期，物联网表计龙头腾飞
　　随着2019年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声，金卡智能(300349)工商业表计产品订单回暖，2020年有望重回正向增长，我们认为公司当前基本已处于价值低谷期。同时，公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着5G时代物联网景气度提升，公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利，同时公司进军水表和海外市场，打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.96元、1.15元和1.41元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　还原真实的金卡，2016H1-2019H1实际营收和净利润增长强劲
　　针对市场对金卡智能的疑虑，即2019Q1-3收入和归母净利润均负增长，我们还原真实的公司增长情况，2016H1-2019H1公司半年度营收复合增速19.28%，大幅高于行业平均增速水平10.73%，实际增长强劲。且2019H1已逐步消化2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数，随着三季度订单已企稳，后续成长更加值得期待。同时，公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力，2016H1-2019H1归母净利润复合增速高达37.79%。
　　工商业表计壁垒较高，公司实力全球领先，物联网驱动民用表计快速增长
　　工商业表计产品对安全性和稳定要求严格，彰显其较高的技术壁垒。公司硬件实力全球领先，智能燃气表2017年全球市场份额排名第二。伴随5G时代物联网表计行业景气度快速提升，技术迭代和智能化是行业驱动因素，根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测2021年智能燃气表市场规模将超110亿元。公司具有超声波燃气表和NB-IoT产品先发优势，作为国内龙头企业，市占率有望进一步提升。
　　进军水表和海外市场，打开成长空间，具备AIoT发展条件
　　公司基于智能燃气表软硬件行业经验，跨行业横向开拓水表领域。公司2019年拿下欧盟ATEX防爆认证，获得了进入海外市场的贸易通行证，市场拓展初见成效，为后续成长奠定基础。同时，公司IoT系统和云平台产品成熟，具备AIoT发展条件，拥有持续成长动力。
　　被低估AIoT标的，具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司作为国内龙头厂商，业绩增速有望迎来边际改善，且技术实力领先，市占率有望进一步提升，我们预测2020年PE估值仅为12.48倍，可谓是被低估的AIoT标的，具备估值修复空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.96元、1.15元和1.41元，当前股价下对应PE估值分别为15.02、12.50和10.22倍。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为19.04倍，考虑到可比公司大多属智能水表行业，未受到“煤改气”政策影响，估值水平较高，故给予公司2020年PE估值为16-18倍，对应目标价18.40-20.7元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期，毛利率下降的风险。

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czy112

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