景旺电子(603228)时隔一年再推股权激励，逐步切入通信等高端赛道

步步为赢

　　时隔一年再推股权激励有望理顺新时期思路和利益，同时软硬板双管齐下进行业务升级布局成长。预估2019-2021年归母净利润8.6/10.7/12.8亿，对应EPS为1.43/1.78/2.13元，对应当前股价PE为30.9/24.8/20.8倍，维持“强烈推荐-A”，目标价52.0元。
　　时隔一年再推股权激励，有望理顺新时期思路和利益。
　　12月6日公告拟向169名核心技术和业务人员授予限制性股票数量800万股，约占景旺电子(603228)股本总额的1.33%，激励涉及面相对2018年的股权激励更大。完全解锁业绩考核条件为2020-2023年利润复合增速20%，2019-2023年新增摊销费用估计为441、6271、3635、2278、945万元。股权激励有利于在公司业绩升级发展、生产基地延伸的新时期再次激发业务和技术层面核心员工的积极性，有利于加速珠海等基地的开拓进展和保持公司的长线竞争力，该等员工均是公司长期从基层培养起来的核心骨干，或者后期加盟、逐步成为公司的业务主力，对其进行股权激励有利于长期维持人员的稳定性，保持景旺相对于其他公司的竞争优势，树立分享式的企业文化；
　　富山整合暂时拖累利润，Q4及后续预计逐步改善。
　　拆分预计前三季度硬板收入30-31亿，软板收入15-16亿，软硬板同步扩产和客户导入带来收入持续增长。利润方面因富山事业部（双赢）前三季度亏损约8800万，Q3单季度并表后约亏损2250万对利润产生影响，且Q3软板整体市场（国产机为主）竞争激烈产生一定价格压力，以及江西二期扩产爬坡（目前导入龙川转移订单后月产15万平）、覆铜板小幅涨价、6月份开始员工薪酬调涨（管理费用）、18年股权激励费用（单季度约1200万）等均对利润产生影响。我们认为富山的亏损主要来自前期不适合景旺业务特点的设备淘汰、新购和磨合，以及人员的招募、缩编、培训等临时性损失，后续有望逐步进入正轨。实际上公司年内收入逐季提升，且Q4收入预计环比稳中有升，在行业需求逐步走出低谷的背景下明年在手产能有望继续消化；
　　软硬板双管齐下，业务升级布局成长。
　　目前公司处于业务升级阶段，通信板方面，预计19年来自华为、中兴的收入将同比大幅增长，且已成功切入壁垒较高的射频主板等中高层市场，在近期通信客户招标中表现也属于增量企业中较为领先者，明年该部分收入增长有望翻倍，后续随良效率提升、珠海高层板工厂投产将逐步放量。汽车板方面，明年来自原有大客户和新切入客户的增量指引亦显示有明显增长（来自份额提升、行业升级需求而并非景气度预期大幅回暖）。软板方面，公司逐步切入核心安卓手机客户直供体系，后续将更多参与到新产品打样和系统板料号的生产中，目前软板产品单价处于环比提升状态，双赢扭亏后良效率将有望恢复18年水平，长线亦有望努力进入更高级大客户；
　　投资建议：看好中长期价值，维持强烈推荐-A投资评级。
　　总体上，我们认为明年新增激励费用等成本项因素，考虑通信业务增收，双赢扭亏、景气度温和回暖产能消化、毛利率回升等因素，营收增速有望维持，净利润增速有望回升。

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