维尔利(300190)渗滤液处理龙头，有机废物资源化专家

步步为赢

　　维尔利(300190)概况：渗滤液处理龙头，有机废物资源化专家
　　公司前身系德国WWAG在华成立的子公司，从事渗滤液处理十六年，是有机废物资源化专家。在深耕主业基础上，公司不断通过收购完善产业链布局，业务涵盖垃圾渗滤液处理、沼气生物质发电、VOCs油气回收等，可为客户提供固废处理、废水处理和废气净化解决方案的设计咨询、高端装备生产、工程承包和项目运营在内的多项综合服务。
　　深耕有机废物资源化，垃圾分类催生新发展机遇
　　在环保监管趋严的背景下，渗滤液处理逐步走向规范化，每年催生百亿市场。焚烧类客户和小型渗滤液处理项目将是公司拓展重点。
　　垃圾分类持续推进，解决餐厨垃圾回收难的痛点，湿垃圾量激增，带动约374亿餐厨垃圾处理市场释放。公司首个餐厨项目常州餐厨项目稳定运行，示范效应显著，目前已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过20项餐厨垃圾处理项目工程，餐厨项目订单放量可期。
　　收购杭能环境，加码沼气发电业务，杭能沼气工程订单持续超预期。收购汉风科技和都乐制冷，切入工业节能领域，补齐工业短板。
　　成长能力：技术优势+协同效应+政策东风，打造综合性环保平台
　　我们认为，公司具备五大成长能力：①掌握核心技术，构筑技术壁垒；②渗滤液处理龙头，先发优势明显；③业务协同性强，打造综合性环保平台；④借助垃圾分类东风，迈上新台阶；⑤集团化体制改革，激发企业活力。内部持续投入研发，进行集团化改革，激发企业活力；外部借助垃圾分类东风，扬帆起航。
　　风险提示：政策推进不及预期；项目建设进度低于预期。
　　投资建议：给予“买入”评级，一年期合理估值9.6-10.8元
　　公司是渗滤液处理行业龙头，餐厨垃圾处置纯正标的，已逐步发展为有机废物资源化专家，多项业务均呈现良好发展势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.60、0.76元，对应估值分别为15/11/9倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司一年期股票合理价值在9.6-10.8元之间，相对于公司目前股价有47%-65%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

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