恒为科技(603496)报表拐点来临，5G边缘侧需求有望打开长期空间

步步为赢

　　产品研发驱动，公司质地较佳，过去五年收入复合增速超20%内容
　　恒为科技(603496)产品主要涉及网络可视化前端业务，下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年，三位创始人均毕业于上海交通大学，以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%，归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元，同比增长38.18%。
　　网络可视化投资属于刚需，我们预计2020年报表有望显著改善内容
　　公司2019年三季报显示，营业收入下降1.31%。我们判断，这主要与客户预算短期结构变化，19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需，投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析，拟合效果良好。基于此，我们预计订单于2020年追回是大概率事件。
　　长期看，不仅仅是扩容，5G边缘侧需求有望打开新成长空间
　　我们判断，5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容，网络可视化有望同步配置，受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算，扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容，5G重要变化在于计算与通信需求的下沉，我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。
　　投资建议
　　短期拐点来临，长期5G流量带来网络可视化新机遇，基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元，净利润1.06/1.54/2.07亿元，首次覆盖目标价27.36元，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司订单回补不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；5G落地后行业发展不及预期的风险。

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