永辉超市(601933)云超主业持续稳健增长，mini店等创新业务或拖累短期业绩

步步为赢

　　永辉超市(601933)近况
　　近期公司股价出现一定幅度的调整，我们更新如下：
　　评论
　　1、云超主业保持较快增速，同店维持在3%左右，市场份额稳步提升。自2018年底公司剥离云创、云商等业务，并将云超一二集群重新划分为十大战区以来，现阶段公司聚焦云超主业，市场份额稳步提升，前三季度云超主业收入、利润增速均超过20%。①收入端：云超大店前三季度同店实现约3%的较好水平，我们预计Q4仍有望保持3%左右的同店增速；展店方面，我们预计全年将新开大店150家左右；②利润端：受益于规模效应发挥，及智慧中台建设带来的费用管控显效，云超主业利润端保持较快增速。
　　2、加码投入mini店、永辉买菜App等新业态，短期可能拖累业绩表现。近年来零售行业新业态变革提速，到家业务、生鲜线上配送、前置仓等新模式、新业态层出不穷，对传统线下零售商提出挑战。永辉超市积极顺应行业趋势，2019年以来着力布局mini店及到家业务，抢占社区生鲜市场，截至三季度末，公司已开mini店510家，线上业务占比提升至约4%左右，我们预计公司全年将实现新开mini店600-700家；同时，积极试水永辉买菜App，抢占线上流量入口。受创新业务加码投入影响，短期可能对业绩表现有所拖累，我们预计全年公司mini店亏损幅度约在2亿元左右。
　　3、公司作为全国性超市龙头，供应链、生鲜、门店运营等综合竞争优势显著，中长期发展前景广阔。永辉在供应链、生鲜、仓储物流、门店运营等方面具备较强的优势壁垒，在超市行业的份额有广阔的提升空间。现阶段公司一方面在稳固到店优势的基础上，持续强化到家业务，构建全场景运营模式，有望进一步扩大规模优势，实现强者恒强；另一方面智慧中台建设的持续推进以及自有品牌的发展，亦有望提升公司长远盈利能力，且后续仍不排除公司通过外延并购、合纵连横等模式，实现跨越式发展的可能。
　　估值建议
　　基于mini店及永辉买菜App等新业务投入对利润端的影响，我们下调2019-20年盈利预测12%/11%至0.23/0.28元。当前股价对应2019/20年32/26倍P/E。维持跑赢行业评级，但基于盈利预测调整，下调目标价13%至10元人民币，对应2019/2020e44/36倍P/E，有36%的上涨空间。
　　风险
　　创新业务亏损幅度加大；行业竞争持续加剧。

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