索菲亚(002572)渠道优化阵痛期，三季度业绩承压

步步为赢

　　六七月份终端客流下降导致三季度业绩承压，橱柜业务同比减亏
　　索菲亚(002572)2019Q1-3实现营业收入53.12亿元，同比增长4.03%，归母净利润7.20亿元，同比增长4.05%。其中2019Q3营业收入21.69亿元，同比增长2.42%，归母净利润3.29亿元，同比增长1.87%。受地产后周期及定制行业价格套餐竞争影响，19Q1-3毛利率同比回落0.63pct至37.25%。
　　索菲亚定制家具大宗渠道占比提升，客单价稳步增长
　　报告期末公司经销商渠道收入占比85.42%，直营专卖店渠道3.16%，大宗渠道收入占比较2018年提升2.98pct至10.97%。索菲亚定制家具实现客单价11291元/单，同比增长5.14%。零甲醛添加康纯板收入占比由年初8%上升至20%，客户占比由年初14%提升至25%，环保产品销量增长不断强化品牌核心竞争力。
　　终端渠道持续优化，新增门店以大家居门店为主
　　公司终端渠道持续优化，橱柜、木门、大家居门店数均有不同程度提升。前三季度新开发区域77个，淘汰经销商及区域62个，以此加快新产品上样，升级终端店面形象，引入高潜力、高成长性的经销商。为了迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求，2019年经销商加快大店开设速度，前三季度新增大家居店93家，稳步推进公司大家居战略。
　　盈利预测与投资评级
　　公司持续推动大家居战略，渠道下沉加密奠定收入增长基础。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进，预计公司2019-2021年实现营收78.18、86.48、95.97亿元，归母净利润为10.13、11.06、12.49亿元，当前对应2019年PE15.81倍，参照可比定制家具公司估值，根据wind一致预期，公司估值低于行业平均值，考虑一线品牌估值溢价，给予2019年20xPE合理估值，对应合理价值21.93元/股，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷；原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利；家具新品类拓展和盈利不达预期。

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