日上集团(002593)轻量化助力钢圈业务稳步增长，合资控股完善产品链

步步为赢

　　事件：日上集团(002593)发布半年报，2019年上半年实现营业收入12.68亿元，同比下降13.15%；归母净利润为0.43亿元，同比上涨2.57%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长0.20%。
　　汽车钢轮业务稳定增长，转型升级战略成果显著。上半年，公司持续看好“高强钢-轻量化”前景，在高强钢新材料的研发、产品设计和制造方面深入创新。报告期内，公司汽车钢轮业务营业收入为5.73亿元，同比增长16.52%，业务毛利率同比去年提升2.76%，盈利能力改善。其中无内胎钢轮为营业收入主要来源，营收占比为34.06%，毛利率为16.99%。受益于行业轻量化趋势，锻造铝合金轮毂市场容量大，公司上半年已完成锻造铝圈十几个品种的研发测试，非公项目的获批也有助于公司车轮产品升级，未来发展可期。
　　钢结构业务受外部影响营收下滑，积极应对发展中高端产品市场。由于中美贸易摩擦以及国内经济下行，公司钢结构业务订单数量和规模与去年同期相比下滑幅度较大。美国除对中国钢铝产品加征关税外，还对中国出口美国的钢结构产品发起反倾销调查，这导致公司上半年海外钢构订单名下减少，同时使国内市场竞争更为激烈。上半年公司钢结构业务实现营业收入5.98亿元，同比下降31.18%。值得关注的是，公司主动布局越南等海外生产基地，积极寻求应对措施以减少对经营的影响。同时，公司深耕国内钢结构市场，继续坚定发展中高端钢结构产品，并与众多国内外大型EPC巩固良好合作关系。
　　合资公司协同效应显现，产品链不断完善。对于钢结构业务，公司通过合资控股的合作方式，以新长诚业务为立足点投资了金属幕墙复合板、钢格栅板。目前合资公司均已承接多项工程项目，市场认可度逐步提升，协同效应显现，进一步完善了钢结构产品供应链集成业务，推动公司转向绿色建筑工业化集成系统提供商。公司对应的钢结构工程产品毛利率为12.85%，同比增长2.25%。同时，公司通过合资方式继续布局汽车后市场战略，以平台服务管理和硬件提供相结合的方式，逐步实现从单一的轮圈供应商过渡到车轮管理服务提供商。近来汽车行业迅速回暖，公司作为国内领先的汽车钢轮厂商，未来业绩增长值得期待。
　　投资建议：公司作为国内领先的汽车钢轮厂商，随着行业逐步回暖，未来业绩增长值得期待，我们预计公司19年/20年营收分别为29.3亿元/30.3亿元，归母净利润分别为0.85亿元/0.99亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业销量低于预期，零部件降本幅度大于预期

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