广深铁路(601333)内生增长动力充足，铁路改革前景广阔

步步为赢

　　广深铁路(601333)是立足粤港澳地区的铁路客运龙头
　　广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司，公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年，公司实现营业收入101.87亿元，其中客运占比40.01%，货运占比9.3%，路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳—广州—坪石铁路营业里程为481.2公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为京广线南段，广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。
　　广深城际客运需求较强，其他线路分流影响有限
　　客运业务方面，2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人，分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流，但2015年之后分流影响已经基本平稳，之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外，原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响，开通时间推迟，待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响，但是综合考虑时间以及客源等因素，我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地，是连接两地的黄金通道，我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展，广深城际的客流将有望持续增长。
　　2018年路网清算服务收入大增，铁路运营业务未来仍有成长空间
　　2018年，公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%，达到38.55亿元，主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算，即由承运企业取得全程货物运费进款，同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费，从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务，随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升，近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。
　　铁路改革前景广阔，首次覆盖给予公司增持评级
　　近年来，包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年，公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》，对应的土地使用权补偿款为13.05亿元，可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元，归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元，首次覆盖给予增持评级。

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