广深铁路(601333)利空出尽业绩企稳，估值有修复空间

步步为赢

　　主要观点：业绩利空出尽，逐步企稳，同时估值处于历史地位有修复空间，市场乐观情况下有较强弹性。1）动车组大修结束，同时客货运量稳增，业绩逐步企稳；2）土地变现逐步推进，估值带来修复空间；3）税改敏感度相对较高，后期有望增厚利润；4）京沪高铁上市有望带来主题性催化。
　　动车组大修结束，同时客货运量稳增，业绩逐步企稳。广深铁路(601333)20组动车组分别在2017年及2018年五级大修，其中17年13组，18年7组，按成本端拆分反推测算，平均一组费用化成本2000万左右，以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。同时公司客运量稳步增长，18年前10月份旅客发送量同比增长5.3%，将带来公司客货运业绩企稳。
　　土地变现逐步推进，估值带来修复空间。公司旗下土地资产相对丰富，随着铁总改革的进行，土地变现逐步推进，其中石牌地块交储，按协议将获一次性补偿款13亿元左右，预计将大幅增厚2019年利润。此外，公司旗下广州东货场地块，拟进行土地商业开发，已委托广铁置业进行土地开发的前期审批工作，迈出土地商业开发第一步，赋予公司旗下土地价值重估意义，当前PB仅0.8倍左右，处于近10年13%分位，带来估值修复空间。
　　税改敏感度相对较高，有望增厚利润。公司当前客运及货运执行10%增值税，其中货运含税费率随增值税同等变动，但客运含税票价相对稳定，因此随着增值税的下调，公司客运扣税收入将有所增加。以2017年看，公司全年客运收入77.57亿元，若客运增值税下降1个点将增加归母净利润0.58亿元左右，将增厚17年归母净利润5.7%左右。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司最新业务数据详细测算，我们小幅调整盈利预测，预计2018-2019年归母净利润11.81亿元、19.70亿元、15.96亿元（原预测11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元），投资上行期以PB看估值，公司估值仍有修复空间，另外公司作为A股唯一客运标的，随着京沪高铁上市临近有望得到主题性情绪催化，强调“增持”评级。
　　风险提示：经济下滑带来客流量大幅下降。

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