开能健康(300272)集中资源聚焦主业，全屋净水龙头业绩稳健

步步为赢

　　事件
　　2019年8月26日，开能健康(300272)发布2019年半年度报告。
　　公司2019H1实现营业总收入4.44亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长-86.0%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长98.6%。
　　分季度来看，公司2019年Q1/Q2单季度收入分别为1.95、2.49亿元，同比分别变动-4.2%、-95.4%归母净利润分别为0.11、0.31亿元，同比分别变动-96.2%、-95.4%；扣非归母净利润分别为0.10、0.30亿元，同比分别增长27033.3%、-49.8%。
　　简评
　　1、行业增速略放缓，公司主业增长稳健
　　行业层面，天猫&淘宝统计数据，19H1净水器销售量530万台，同比+20.2%，销售额22.37亿，同比+26.5%，均价提升5.2%，增速有所放缓。其中，全屋净水设备销售额约占净水器市场9%。
　　公司层面，19H1公司实现营业总收入4.44亿，同比增长5.5%，其中Q2单季度实现营业收入2.49亿，同比-95.4%。若剔除原能集团、润鑫电器和世纪丰源三家合并口径变化的影响，19H1公司营业收入较上年同期增长21.50%。
　　国内市场19H1实现营业收入1.74亿，同比+12.5%。其中，终端业务与服务板块9514万，占营业收入21.4%，智能制造及核心部件业务板块（ODM业务）3783万，子公司江苏华宇与19年6月并表的世纪丰源一共贡献营收3364万。
　　海外市场19H1实现营业收入2.70亿，同比+29.6%。海外市场的终端业务与服务板块的销售收入达1.51亿，主要系公司通过18年4月收购位于加拿大的子公司CANATUREN.A.INC.控股权，增强了产品在北美终端业务市场的影响力。
　　海外市场的智能制造及核心部件业务板块持续增长，收入达0.88亿。报告期内，公司凭借规模化智能化的精益制造能力及核心部件产品的竞争优势，战略上聚焦欧盟及东盟重点国家，支持并帮助13个国家30多家海外经销商进一步加强产品及服务技术的培训，与海外经销商建立更深度合作的方式，积极开拓海外业务。
　　2、产品结构改善，盈利能力增强
　　产品结构改善与效率提升，推动公司毛利率上行。19H1毛利率20.4%，同比+2.0%。Q1/Q2分别为19.8%/20.9%，同比+1.9%/+2.1%。主要系产品结构改善，毛利率为49.7%终端业务及服务收入占比提升了21.9%至58.8%。与此同时，公司通过大力推动以精益生产为核心的供应链优化改造，提升效率，终端业务及服务毛利率同比+4.28pct，智能制造及核心部件同比+5.69pct，其他生态产品及业务同比+2.86pct。
　　期间费用率方面，19H1销售费用率13.9%，同比+0.87pct，Q2上升较多，同比+1.42pct。主要系18年4月公司收购了加拿大CanatureN.A.Inc.控股权，本期间合并了其约1-6月销售费用2468万，而上年同期仅合并其4-6月销售费用1194万，以及公司总部及子公司奔泰本期加大了营销力度，本期增加了约600万销售费用所致。19H1管理费用率3.26%，同比+0.64pct，主要系报告期内职工薪酬增加较多。财务费用率0.08%，同比提升0.01pct，基本持平。
　　3、库存小幅下降，现金流有所提升
　　库存方面，上半年公司库存量有所上升，19H1存货余额为1.41亿。较去年同期下降4.7%，结构上主要系库存商品销售较多，存货周转天数较去年同期增加16天至100天。
　　应收账款方面，19H1公司应收账款较去年同期提升0.38亿至1.37亿，周转天数同比增长15天至57天。
　　经营性现金流有所下滑，19H1公司实现经营性现金流0.33亿元，较去年同期增加25.9%，主要系因商品购买与劳务支付减少所致。
　　4、净水市场空间广阔，公司先发优势较明显
　　根据中商产业研究院数据，国内2017年净水器渗透率为22%，与欧美日韩等发达国家和地区至少70%的渗透率仍有较大差距。19H1净水行业增速虽有所放缓，但长期看，伴随我国居民消费能力的提高、健康意识的觉醒，再考虑到国内的环境状况，净水行业长期发展空间可期。此外，行业显现出向高端化、智能化和全屋净化方向发展的趋势。
　　公司目前占据全屋净水行业的领先地位，全屋净水产业链全覆盖，具备上游核心零部件生产能力。公司是国内为数不多的在全屋型水处理设备以及多路控制阀、复合材料压力容器等水处理专业部件产品方面都达到国际先进水平的企业。全屋净水处理设备具有较高技术壁垒和制造工艺壁垒，公司先发优势较为明显。
　　投资建议：我们看好净水行业的长期发展空间以及公司在全屋净水行业的领先优势。在综合考虑公司净水主业增长稳健，2018H1原能集团和浙江润鑫出表，以及2019年6月世纪丰源并表等因素的基础上，我们预计公司2019-2020年营业收入分别为10.79、12.95亿元，同比+19.77%、+20.00%；归母净利润分别为1.06、1.29亿元，同比-69.68%、+22.73%，对应PE分别为29.25x、23.83x，首次覆盖给予“增持”评级。

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