上海机电(600835)电梯需求回暖，维保业务有望持续增长

步步为赢

　　电梯产量明显回暖，上海机电(600835)业绩有望持续好转。受益于房地产施工面积的快速增长，从2018年下半年开始，电梯产量出现明显回暖迹象。2019年上半年，全国电梯产量达到46.3万台，同比增长18.1%。同时从17年下半年开始，房屋新开工面积增速与竣工面积增速剪刀差不断扩大，预计后续施工面积增速有望继续保持向上趋势，对电梯需求有望保持逐步增长。此外，旧梯改造以及旧楼安装电梯等新增需求不断提升，也一定程度上促进了电梯产量的增长。公司是我国电梯的龙头企业，公司控股子公司上海三菱在国内电梯市占率超过10%。随着行业逐步回暖，公司业绩有望持续好转。
　　维保业务有望成为未来新的增长点。2018年公司累计制造和销售电梯已超过80万台。安装及维保收入约为60亿元，同比增长15.38%，2014年至2018年安装及维保收入年均复合增速为14.42%，安装及维保收入在营收中占比从2014年的20.44%提升至2018年的30.20%。对标欧美成熟电梯市场，公司纯维保收入在营收中的占比达到50%左右，预计上海机电纯维保收入在营收中的占比在10%以下，未来具备很大成长空间。
　　减速器业务具备较大增长潜力。上海机电与全球减速器龙头纳博特斯克合资成立了纳博传动和纳博精密机器二家子公司布局减速器行业。目前国内减速器市场规模在30亿元以上，纳博特斯克占据国内50%以上的RV减速器市场份额，未来随着国内机器人市场规模的逐步扩大，公司减速器业务具备较大的成长空间。
　　投资建议：预计2019-2021年，公司实现收入227.63亿元、251.18亿元和272.35亿元，实现归母净利润13.48亿元、15.46亿元和17.40亿元，对应EPS1.32元、1.51元和1.70元，对应PE13倍、12倍和10倍。参考同行业估值水平，同时结合行业发展情况，给予公司2019年底14-16倍PE。对应合理区间为18.48~21.12元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

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