中国中车(601766)铁路装备与城轨业务快速增长机车、货车仍有提升空间

步步为赢

　　1．事件
　　中国中车(601766)发布2019年半年度报告，2019年上半年实现营收961.47亿元，同比增长11.42%；归母净利润47.81亿元，同比增长16.19%。对应每股收益0.16元。
　　2．我们的分析与判断
　　核心主营业务稳定增长，城轨业务加速。2019H1公司实现收入961.47亿元，同比增长11.4%，其中铁路装备实现收入538.82亿元，同比增长20.3%，占比达56.0%。铁路装备的增长主要来自于动车组与客车销量增加，具体来看，上半年动车组、客车、机车、货车分别实现收入303.02亿元（YoY+21.5%）、58.33亿元（YoY+187.1%）、102.64亿元（YoY+11.5%）、74.83亿元（YoY-13.2%）。另一方面，随着国内城轨项目的审批重启，城轨投资提速，公司城轨车辆和总包业务收入实现快速增长。2019H1城轨与城市基础设施收入178.20亿元，同比增长37.7%，占比达18.5%。新产业与现代服务收入分别为208.9亿元、35.6亿元，分别同比变动-0.5%、-52.8%。
　　上半年公司新签订单1,302亿元，其中、海外订单为118亿元。
　　受产品结构影响毛利率略有下降，但基本保持稳定。2019H1公司实现综合毛利率22.5%，同比小幅下降0.8个百分点。其中，铁路装备的毛利率为23.9%，同比下降1.5个百分点，主要由于产品结构变化所致。城轨与城市基础设施毛利率16.8%，同比下降1.3个百分点，主要由于低毛利率工程总包业务的增幅较大所致。新产业与现代服务毛利率分别为24.1%、20.6%。
　　研发费用投入持续增加，费用管控效果较好。2019年上半年公司研发费用43.88亿元，同比增长9.0%，占公司主营业务收入的4.6%。三项期间费用率（不含研发费用）为9.7%，较上年同期下降了1.1个百分点，主要由于财务费用、管理费用在公司收入增长的状况下实现了有效降低，反映了公司的降本增效的成果较好。
　　铁路投资有望提速，城轨未来发展空间较大。铁路方面，2019年1-7月全国铁路投资3868亿元，同比增长3.1%。根据铁总年初工作会议，2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模，预计将维持在8000亿元。此外，在外部经济仍面对较大压力的背景下，铁路投资作为重要的基建支撑有望发力。我们预计下半年铁路投资或将提速。城轨方面，根据城市轨道交通协会的统计，截至2018年底国内在建线路可研批复投资累计达42688.5亿元，规划项目38911.1亿元。而随着规划审批重启，我们预计城轨投资建设有望保持较高增速，该业务有望成为公司业绩的重要支撑点。
　　3．投资建议
　　我们预计2019-2020年公司动车组销售业务保持平稳、动车组维修等维修营收将进入快速增长通道，机车、货车采购量受铁总货运增量方案影响保持稳健增长，公司营收、净利润保持增长趋势。考虑到城轨投资建设未来有望提速，预计城轨与城市基础设施有望保持强势增长。
　　考虑公司未来动车组高级修业务进入增长通道、货车机车受货运增量方案影响将维持稳健增长等因素影响，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.47/0.52/0.61元，对应PE分别为15.6/14.1/12.1倍，维持“推荐”评级。

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