立华股份(300761)Q2盈利改善，看好黄鸡业务成长空间

步步为赢

　　事件
　　立华股份(300761)发布2019年半年度报告。
　　2019年1-6月公司营业收入为35.91亿元，同比增长8.12%；归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元，同比降低19.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4.02亿元，同比降低19.41%。
　　分季度看，2019Q1/Q2公司营业收入分别为16.26/19.65亿元，同比分别增长-1.20%/17.26%；归母净利润分别为1.07/3.24亿元，同比分别增长-72.67/119.04%。
　　我们的分析和判断
　　黄鸡Q2盈利提升，生猪销售下降
　　公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售；配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。
　　2019H1公司鸡业务收入33.38亿元，同比增长10.42%，收入占比为92.95%，毛利率为20.93%，同比减少2.08pct。
　　商品肉鸡实现销售收入31.86亿元，同比增长10.36%，销量1.33亿只，同比增长7.83%，销售均价12.52元/公斤，同比下降2.2%，主要是由于Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%，Q2黄鸡价格已回升，同比增长10.41%。
　　此外，公司继续致力于冷鲜鸡产品的研发与市场开拓，在长三角地区推广“优品西太湖”系列等冷鲜鸡产品，销售稳健。
　　2019H1公司商品肉猪实现销售收入1.88亿元，同比下降20.05%。其中销量12.89万头，同比下降35.47%，主要由于公司加大淘汰弱苗、降低生产密度以防控疫情风险，此外外购种猪调运受限，公司种猪存栏亦有所减少。销售均价13.31元/公斤，同比增长14.55%。Q2盈利能力回升，期间费用率小幅上行
　　公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面，2019H1公司毛利率为17.45%，同比减少3.63pct。净利率方面，2019H1公司净利率为11.99%，同比减少4.21pct。分季度来看，2019Q1/Q2毛利率分别为10.76%、22.97%，净利率分别为6.56%、16.48%，Q2盈利能力提升明显。
　　费用率方面，2019H1公司销售费用率为1.30%，同比小幅增加0.01pct；管理费用率为4.67%，同比增加0.66pct；财务费用率为0.01%，同比持平。公司期间费用率小幅上升。
　　黄鸡市场格局分散，立华长期市占提升空间仍大
　　我国黄羽鸡养殖行业较分散，多为区域型公司，具备跨区域经营能力的仅温氏股份和立华股份。2018年我国黄羽鸡出栏量40亿只，公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，2015-2018年黄羽鸡销量为1.93、2.32、2.55、2.61亿只，市占率分别为5.17%、5.93%、6.91%、6.53%，提升较快。2019年全年公司预计黄鸡出栏量保持5%-10%的稳健增长，长期来看，相比温氏股份18.7%的市占率，公司市占率提升空间仍较大。
　　投资建议：
　　我们预计公司2019-2020年营业收入为77.95、87.85亿元，同比增长8.05%、12.70%；归母净利润为13.57、18.31亿元，同比增长4.41%、34.93%。对应PE分别为20.9X、15.5X，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：
　　动物疫病风险；产品价格波动风险。

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