中国建筑(601668)收入确认提速，地产销售维持高增

步步为赢

　　事件描述
　　中国建筑(601668)发布2019年半年报，分别实现营收、归属净利润、归属扣非净利润6854.19亿、203.08亿、191.42亿元，分别同增16.4%、6.1%、1.5%。
　　事件评论
　　Q2收入加速，少数股东损益拖累归属业绩增速。公司营收增长主要得益于房建（4452亿元，18.7%）、地产（977亿元，17.2%）和设计（50亿元，31.3%）三大业务的增长，基建业务同比增长11.2%至1405亿元，增速不及营收总体增速（16.4%）；业绩增速不及收入主要源于少数股东损益同比大幅增长40.82%至118亿元，我们认为除了因为中国海外发展等四家重要子公司少数股东损益同增18亿至91亿元之外，或与子公司发行大量永续债有关（计入少数股东权益）。分季度来看，公司Q1和Q2分别实现营收2976亿和3878亿元，同比增长10.1%和21.7%；实现归属净利润89亿和115亿元，同比增长8.8%和4.2%。
　　毛利率和归属净利率略有下降，费用率持平。上半年公司毛利率10.1%同降0.4pct，具体而言，房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动-0.3pct、0pct、-1.2pct及+3.3pct至5.1%、8.7%、32.7%及16.3%；期间费用率保持3.22%同比持平，分项来看，销售费用率同增0.02pct至0.27%、管理费用率同增0.02pct至1.87%、研发费用率同增0.34pct至0.48%（加大科技研发投入力度），财务费用率同比下降0.38pct至0.61%（终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益）；信用和资产减值损失率同减0.40pct至0.04%（应收账款及存货跌价损失冲回）；归属净利率为2.96%同减0.29pct。
　　付现比上升致经营性现金流流出增加。公司实现经营性现金流净额-829亿元较去年同期多流出213亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加26.5%至7248亿元。2019H1公司收现比提升7.04pct至102.45%，付现比提升8.91pct至117.66%。
　　订单储备充足，地产销售高增奠定未来业绩增长基础。1-7月公司建筑业务累计新签合同额1.44万亿元同增8.7%；上半年地产合约销售额2208亿元同增39.4%，为后续业绩增长打下坚实基础。预计公司19-20年EPS分别为0.97元、1.07元1，对应2019/08/28股价PE为5.76倍、5.21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.基建投资增速下滑风险；
　　2.新签订单增速下滑风险。

papagm

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czy112

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