华策影视(300133)行业调整影响延续，积极完善产品矩阵为新一轮发展蓄力

步步为赢

　　1H19净利润符合前期预告
　　华策影视(300133)公布1H19业绩：营业收入9.25亿元，同比下降57.7%；归母净利润-0.58亿元，同比下降120.1%，接近前期预告中值；扣非归母净利润-1.08亿元，同比下降141.1%。
　　发展趋势
　　影视行业仍处低谷，全网剧收入确认和利润空间受到影响。由于监管持续趋严、下游渠道需求平淡，2019上半年剧集制作行业延续低迷态势。在此背景下，公司加快了存量项目的消化，7月以来有《流淌的美好时光》、《亲爱的，热爱的》、《时间都知道》、《宸溪缘》、《加油，你是最棒的》等多部剧实现首播。我们判断部分剧集的播出集数和播出平台可能有所调整，从而对二季度的收入确认造成影响，导致1H19公司全网剧业务收入同比下降57.3%至6.58亿元。同时，2H18以来产业链上下游价格逐步回归理性，但由于剧集制作周期较长，公司在报告期内确认收入的全网剧的项目成本仍然偏高，挤压了公司的利润空间。1H19全网剧业务毛利率仅为14.9%，同比下滑了14.7ppt。
　　积极推进项目调整，为新一轮发展蓄力。在监管层的政策导向下，公司加大了主旋律内容的开发力度，出品的《外交风云》、《绝境铸剑》、《觉醒年代》、《下一站是幸福》等作品入选了庆祝新中国成立七十周年优秀电视剧展播片单。公司还加快调整部分规划项目的市场定位和开发节奏，从而在监管新形势下进一步完善项目矩阵。展望下半年，《锦绣南歌》、《热血神探》、《下一站是幸福》等多部剧集有望确认收入。而受益于上游成本的大幅下降，新项目的毛利率有望恢复。我们认为，公司现金流状况良好，项目储备丰沛，能够在行业低谷期保持稳定的生产能力、巩固份额优势，未来有望率先受益于行业的转暖。
　　盈利预测与估值
　　基于以上分析，我们下调2019/2020年净利润35.5%/18.7%至2.17亿元/4.37亿元。当前股价对应2019/2020年53倍/26倍市盈率。维持中性评级和6.10元目标价，对应2019/2020年49倍/25倍市盈率，较当前股价有7.3%的下行空间。

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