苏泊尔(002032)内外销市场稳步增长，中期分红略超预期

步步为赢

　　事件：1）苏泊尔(002032)发布2019年半年报，公司19H1实现营业收入98.36亿元，同比增长11.15%，归母净利润8.38亿元，同比增长13.35%，扣非归母净利润8.17亿元，同比增长15.44%；2）公司发布年中分红预案，拟向全体股东每10股派现2.58元（含税），共计派现2.12亿元，对应25.28%现金分红率以及0.37%股息率；3）公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份用以注销减少注册资本及实施股权激励，回购股份的最高价不超过人民币75.48元/股，本次拟回购股份数量4,105,600-8,211,199股，对应公司总股本的0.5%-1%，回购股数相当于目前去除大股东SEB占比之后的流通盘2.66-5.31%、去掉前十大占比之后的流通盘6.05-12.11%；4）公司成立苏泊尔热水器子公司，主要意在与集团共同管理“苏泊尔”品牌热水器在中国的设计、制造、销售和分销。
　　内外销市场稳步增长，产品市占率提升：Q2整体收入环比有所放缓，同比仍保持10%以上的稳步增长。外销方面，公司上半年出口实现收入21.84亿元，同比提升10.83%。内销方面，公司上半年实现收入76.08亿元，同比+11.24%。从天猫数据看，Q2公司线上产品市占率保持稳定，部分品类进一步提升。根据中怡康数据，公司19H1在电饭煲、电磁炉、电水壶、榨汁机等九大主要品类的线下市占率同比+0.5pct，位居行业第二。
　　内销毛利率略有下降，期间费用率控制较好：公司19H1毛利率、净利率30.78%、8.51%，同比分别+0.54、+0.16pct。从费用端来看，公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.57、-0.23、-0.02、-0.35pct。利润端则需注意公司所得税税率的变化，由于公司获得高新技术企业认证与证书到期存在时间差，短期公司净利润受到税率变化的影响。
　　现金流情况良好，公司经营效率提升：从资产负债表看，19H1期末货币资金+其他流动资产为27.16亿元，同比提升66.00%。从应收款项看，应收账款+票据27.28亿元，环比增加1.08亿元。存货16.25亿元，环比增加0.09亿元。周转方面，公司19H1存货及应收账款周转天数同比-7天、+2.79天，整体周转天数-4.21天。从现金流量表看，19H1经营活动产生的现金流量净额-0.27亿元，同比增加0.91亿元。
　　投资建议：公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期仍看好小家电市场消费升级，公司WMF、SEB等新品牌及新品类中长期仍将为公司持续提供增长动力；未来公司进一步围绕厨卫进行布局，拓展新品类热水器，或为公司带来新的增长点。考虑到企业所得税的提升只是暂时的，短期对净利润造成一定影响，我们预计19-21年收入为209.8、245.5、286.5亿元，同比增长17.5%、17.0%、16.7%；归母净利润为19.7、23.2、27.2亿元，同比增长18.1%、17.8%、17.3%。当前股价对应19-21年PE为28.7x、24.4x、20.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：WMF销售不达预期风险，原材料涨价风险。

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