中南建设(000961)销售规模更进一步，债务结构有所改善

步步为赢

　　中南建设(000961)发布2019年中期报告，报告期内实现营业收入233.2亿元，同比增长52%，其中房地产业务结算收入154.2亿元，同比增长47%，由于结转项目结构影响，房地产业务毛利率23.40%，较去年同期下降0.95pct；实现归母净利润13.1亿元，同比增长42%。
　　销售延续增长，业绩承诺完成无忧。2019年1-6月，公司实现合同销售面积644.6万平米，销售额811.8亿元，同比增长24%；长三角区域继续保持优势，南通、宁波、苏州三市分别完成销售金额132、87、58亿元，合计占比达34%。公司在手预收账款1283.3亿元，较去年年底增长182亿元，预计有关资源毛利率不低于去年结转项目水平，我们相信公司拥有充足的待结转货值来完成对应的业绩承诺。
　　调结构，加仓一二线城市土储。1-6月，公司合计获取27宗土地，规划建筑面积合计420万平米，土地总价269亿元，需支付的权益对价为226亿元。上半年公司新增土储均价约6300元/平米，较去年全年拿地均价有明显上升，主要是由于公司在苏州、杭州、厦门等地获取多宗土地。截止至6月底，公司拥有在建未竣工建面3214万平米，未开工建筑面积1309万平米。
　　债务结构有所改善，短期偿债无忧。截止至6月底，公司有息负债总额685.52亿元，较去年年底增长约106亿元，得益于所有者权益的增长，净负债率由去年年底的192%下降至186%；短期负债总额约168亿元，较去年年底下降12.5亿元，占比为24%，现金短债覆盖比则由1.13上升至1.49，短期偿债无忧；上半年，公司经营性现金净流入14.35亿元，持续保持净流入。
　　维持公司买入评级，预计2019、2020、2021年EPS分别为1.11、1.90、2.32元，对应的PE为6.7、3.9、3.2倍；
　　风险提示：重点布局城市销售不及预期，行业融资超预期收紧。

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czy112

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