金钼股份(601958)钼价持续上涨，19H1超预期

步步为赢

　　金钼股份(601958)19H1归母净利润同比增加83.43%，高于预期
　　公司19H1营收45.37亿元，同比上升8.15%；归母净利润2.72亿元，同比增加83.43%；扣非后净利润2.56亿元，同比上升109.42%。第二季度归母净利润1.95亿元，同比上升131.14%，环比上升150.00%；第二季度扣非后净利润1.84亿元，同比上升139.96%，环比上升155.56%。由于钼价持续上涨，公司上半年业绩高于我们预期，预计公司19-21年EPS为0.16/0.18/0.20元，维持增持评级。
　　钼价持续上涨，公司业绩明显增厚
　　公司19H1业绩提升主要因为产品价格上涨。19H1河南钼精矿均价为1731元/吨，同比上升7.9%；氧化钼均价为1844元/吨度，同比上升8.3%。公司上半年产品综合毛利率为19.08%，同比上升4.78个百分点。环比来看，第二季度钼精矿和氧化钼均价分别为1800元/吨和1914元/吨度，分别较一季度上升8.5%和8.0%，公司Q2毛利润达到5.22亿元，环比Q1增加1.78亿元，是业绩进一步增长的主要原因。据Wind，三季度初至8月21日，钼精矿均价已涨至1913元/吨，8月21日价格已达到2030元/吨，为2011年以来的新高。我们判断公司前三季度业绩有望继续增厚。
　　受益于利润上升和存货下降，公司经营性现金流显著好转
　　根据中报，上半年公司钼精矿、焙烧钼精矿、钼铁、钼板材产品产量均创历史新高，或反映当前钼需求较强。公司上半年经营性现金流净额为2.49亿元，同比大幅增加5.96亿元，并且为13年以来同期最好情况，一方面是公司利润好转，此外也与公司降低存货有关。上半年末公司存货价值6.01亿元，同比减少4.38亿元，与18年末相比下降3.47亿元。公司存货周转天数同比明显下降，财务质量有较明显改善。公司在中报中还预计，19Q1-3归母净利润同比也将略有增加。
　　研发投入显著增加，未来有望受益于高附加值产品
　　上半年公司加强研发力度，在高附加值产品上持续投入。上半年公司研发费用为0.73亿元，同比增加204%。公司加大力度进行新产品推广和新客户开发，钼及钼合金正式获得国家军工装备承制资格，新六代靶材实现稳定批量销售。钼管材产品研发、OLED用超大规格钼溅射靶材研发、57%钼精矿降碳等各类重点研究项目按计划开展。未来公司有望受益于产品附加值提升，抗风险能力或增强。
　　钼价上涨，上调盈利预测，维持增持评级
　　年内钼价持续上涨，并且公司产量上升后单位产品成本略有下降，我们假设钼精矿19-21年均价都为1800元/吨（前值1700/1800/1800元/吨），预计公司EPS为0.16/0.18/0.20元，较上次上调20%/4%/3%。预计19年公司BVPS为4.09元。参考可比公司19年Wind一致预期的2.33倍PB估值，以及公司自13年来平均2.01倍的PB估值，我们保守给予公司19年2.0-2.2倍PB，对应股价目标区间8.18-9.00元，维持增持评级。
　　风险提示：钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。

czy112

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papagm

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