中国人寿(601628)投资及业务改善明显，净利润大幅提升

步步为赢

　　投资及业务改善、税收减负，净利润同比大幅提升
　　2019上半年，中国人寿(601628)实现归属于母公司股东净利润375.99亿元，同比增长128.9%；主要受投资大幅改善、税收减免、退保及赔付减少影响。
　　代理人队伍规模较快提升，新单业务稳步增长
　　2019上半年，公司在中期实现代理人数量157.3万人，较2018年末增长9.31%。实现新单保费1,278.45亿元、同比增长2.01%。
　　权益资产配置占比提升，投资收益率大幅改善
　　公司年化总投资收益率5.77%、同比提升1.99个百分点，综合投资收益率8.24%、同比提升463个基点，净投资收益率为4.66%、同比持平。
　　投资建议
　　8月22日收盘，公司港股股价18.14港币，按照当前汇率0.90计算，折合人民币约16.33元，约为8月22日A股收盘价的56%。预计2019至2021每年EPS分别为0.97、1.13、1.53元，对应8月22日A股股价PE分别为29.9、25.7、19.0倍，相应P/EV估值0.88、0.78、0.71倍。
　　基于公司业务模式较为稳定，假设业务平稳增长，人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润，采用寿险评估价值法，得到公司A股的合理价值为33.63元每股（按照当前汇率折算、并考虑一定折价，H股合理价值为24.76港币每股）、对应2019年P/EV为1.02倍，维持A、H股买入评级。
　　风险提示
　　外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导，保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等，以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。

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