三峡水利(600116)四网融合落地，成长空间有望打开

步步为赢

　　本报告导读：
　　重组完成后，三峡水利(600116)售电范围及规模将显著提升，同时公司有望引入低价三峡电，降低购电成本，公司盈利增长可期。
　　投资要点：
　　6.投资建议：目标价8.7元，首次覆盖给予“增持”评级。不考虑重组对于业绩的增厚，预测2019-2021年EPS分别为0.29、0.31、0.32元，考虑到未来有望引入低价三峡电改善盈利，给予公司2019年略高于行业平均的30倍PE，目标价8.7元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　7.与众不同的认识：市场认为本次重组难以显著增厚公司业绩，我们认为经过本次重组，一方面公司售电范围得以扩张，另一方面，通过与三峡集团建立股权合作，公司未来有望引入低价三峡电替代高价外购电，从而实现成本优化，未来盈利有望显著提升。
　　8.厂网合一的发电企业，售电业务盈利瓶颈已现。公司是重庆地区的发电企业，拥有控股水电站27万千瓦，同时拥有完整的发供电网络，是为数不多的“厂网合一”的公司之一。公司供电区域主要为重庆万州区，覆盖万州区80%的面积，销售电量来源于自发电量以及向国网趸购的电量，由于外购电成本较高，公司售电业务盈利不佳。
　　9.重组焕发新生，四网融合即将完成。在重庆市除国家电网外，还存在着三峡水利、聚龙电力、乌江电力和两江长兴四个地方小电网，三峡集团自2015年起进军重庆电网，截止2018年底，三峡集团完成了除三峡水利以外的其余三张小电网的整合。2019年3月25日，三峡水利发布重组方案，拟收购联合能源（控股聚龙电力和乌江电力）88.55%股权、长兴电力100%股权。重组完成后，重庆市四张地方电网将全部纳入上市公司三峡水利，四网融合即将完成。
　　10.风险因素：来水不及预期、电价下调、重组进展不及预期

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papagm

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