文山电力(600995)南网旗下唯一上市平台，发配售一体化

步步为赢

　　本报告导读：
　　文山电力(600995)是南网旗下唯一上市平台，南方电网旗下优质资产较多，公司或有望受益于国企改革和电力体制改革。
　　投资要点：
　　投资建议：目标价8.85元，首次覆盖给予“增持”。预测2019-2021年EPS分别为0.59、0.61、0.64元，给予2019年行业平均15倍PE，目标价8.85元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　与众不同的认识：
　　市场认为公司盈利较差，我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台，由于南方电网资产证券化率较低，且旗下优质资产较多，公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。
　　集发配售于一体，电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务，负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电，是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量（自有小水电装机约11万千瓦）和外购电量，其中外购电占比较高（2018年外购电占比约89%），由于外购电成本较高，公司电力业务盈利不佳。2018年受益于高毛利的自发电量增长（同比增长11.86%），公司业绩显著提升，2018年归母净利3.0亿元，同比增长89.0%。
　　积极参与增量配售电业务，打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务，投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司，文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务，2018年文电能投积极开拓竞争性售电市场，推进市场化售电业务整合，完成代理交易电量3.78亿千瓦时，业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。
　　风险提示：电力需求不及预期、国改电改进度不及预期

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