九强生物(300406)拟联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富

步步为赢

　　事件：九强生物(300406)公告拟筹划重大资产重组，联合国药投资收购福州迈新95.55%股权，公司占65.55%。
　　联合国药收购国内免疫组化龙头企业，产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域，拥有数十种自主研发的单克隆抗体，同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统（Titan）于2015年成功上市，进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新，一方面和国药形成更深层次战略绑定，有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升；另一方面也进一步丰富公司产品线，继续打破公司产品线单一的困局，提供更长期的增长动力。
　　中国免疫组化市场不到10亿，增速20+%，随着自动化程度提高、病理医生数量增加，未来市场有望持续扩容，迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一，主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等，主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成，进口产品凭借自动染色机，主要占据二抗市场；国产产品凭借价格和渠道优势，主要占据一抗市场。根据智研咨询，2017年我国免疫组化行业产值约5.73亿元，同比增长24%，免疫组化试剂需求市场规模约18亿元，需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说，罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一，而迈新在试剂种类上仅次于罗氏（遥遥领先其他厂家），2015年推出全自动设备，市占率行业第二，是国产免疫组化龙头企业。
　　盈利预测与估值：不考虑本次重大资产重组，我们预计2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52亿元，同比增长19.54%、16.40%、16.20%，归母净利润3.62、4.27、5.01亿元，同比增长20.45%、17.86%、17.34%，对应EPS为0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应2019年23倍PE，考虑到公司是生化试剂龙头企业，雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩，同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富，我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE，公司的合理价格区间为18-22元，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。

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