万东医疗(600055)订单确认进度影响上半年业绩，产品结构持续优化看好长期发展

步步为赢

　　多因素导致中报业绩低于预期，下半年收入增长有望提速
　　上半年，万东医疗(600055)收入3.8亿元（-0.61%），净利润0.44亿元（+4.2%），扣非净利润0.39亿元（+7.67%），低于市场预期。单季度看，Q2单季度收入2.2亿亿元（-12.1%），单季度净利润0.39亿元（-0.9%），Q2单季度毛利率51.1%，同比提升6.5个百分点，环比提升10.7个百分点，我们判断，一方面，随着1.5TMRI销量增长，规模优势和采购核心零部件超导磁体阶梯降价带来毛利率提升，同时，毛利率较高的DSA增长也较快，而毛利率较低的来自政府集采的DR销售占比进一步下降，导致公司毛利率显著提升。我们认为，公司上半年收入增长不佳，主要因素：1、收入占比接近40%的DR销量下滑，预计幅度在15%~20%，一方面2018年同期基数较高、另一方面2019年上半年政府集采和医院采购进度均低于预期，其中云南和湖南合计中标DR250台左右的订单下半年才能确认收入；2、上半年1.5TMRI和DSA销售订单和销售态势实现了高速增长，但由于从订单到产品交付确认收入有一定周期，预计上半年上述两大产品确认收入增速20%~30%，实际上是低估了两大产品真实增长趋势。综上，公司上半年整体收入仅基本保持持平。但展望全年，我们预计，随着政府采购项目和医院采购医疗设备加快及确认收入、DSA和1.5TMRI确认收入，我们预计公司全年有望实现20%以上收入增速。
　　公司产品结构持续优化，看好公司中长期发展
　　虽然表观看，公司上半年收入和利润表现不佳，但实际上公司产品和业务结构正在发生显著积极变化：1、针对基层市场和细分市场的需求变化，公司推出多款DR新产品，不断丰富DR产品线；2、针对县域市场的升级需求，公司完成新款1.5TMRI和新款DSA的注册，新款1.5TMRI扫描速度和图像质量均显著提高，实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级功能，满足县级及以上医院的临床要求，新款DSA也优化了成像剂量和图像质量；3、16排CT已经解决了产品稳定性和重建图像质量改进，下半年可小批量上市；4、自有品牌超声已经完成针对基层医院、县级医院的多款产品样机，并已开始递交CFDA注册受理，完成了生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。考虑到上半年经营状况，我们下调盈利预测，预计2019~2021年收入同比增长20%（-10%）/26%/24%（-1%），净利润2.0（-0.18）/2.70（-0.15）/3.51（-0.17）亿元，同比增长30%（-12%）/35%（+4%）/30%（+1%），当前PE28/21/16倍，万里云业务上半年已经开始盈利，产品结构持续优化，后续有百胜彩超业务注入预期，维持“强烈推荐”评级

czy112

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papagm

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