立讯精密(002475)中报与三季报展望兑现高增长，长期仍有较大空间

步步为赢

　　事件
　　立讯精密(002475)发布2019年中报，同时展望三季报业绩区间
　　简评
　　19H1业绩与三季报净利润展望符合市场预期
　　立讯披露中报，上半年收入214.4亿，净利润15.0亿，同比分别增长78%和82%，净利润增速处在此前预告区间70-90%的中值附近。其中扣非净利润14.2亿，同比大增87%。此外预告前3季度净利润增长50-60%，对应利润24.9-26.5亿。Q3单季利润为9.8-11.5亿，同比增长18-38%。整体符合市场预期。
　　苹果核心项目贡献主要增量，汽车和通讯业务延续快速增长势头
　　分板块来看，消费电子业务上半年收入167亿，同比翻倍，是立讯收入增量主要来源。其中1）AirPods销量及份额均有大幅提升，18H1立讯出货约500万套，而19H1出货约1300万，整体份额提升到60%+；2）18H2新切入项目无线充电、LCP天线、马达等，19H1同比贡献较大增量。此外，通讯和汽车事业群亦分别有约50%的较快增长。
　　经营效率和质量提升，盈利能力向好
　　上半年经营现金流净额42亿，同比大幅增长96%。而周转方面，应收账款周转天数为84天，同比减少10天；存货周转天数为55天，同比减少13天；固定资产周转率为3.36次，同比增加0.54。虽然19H1毛利率同比略降，但得益于周转能力提升、内部减耗增效明显以及费用控制良好等因素，立讯上半年ROE为9.2%，净利率为7.2%，分别较去年同期提升3%和0.7%。随着公司精细化管理进一步完善，我们判断未来立讯盈利能力仍有较大提升空间。
　　未来新增业务来源明确，继续支撑高成长
　　展望未来，消费电子仍将有更多看点，例如1）AirPods销量继续成长，全年销量预估突破5000万，立讯全年出货望超3000万；2）AppleWatch组装今年从4.5代产品开始试产，贡献少量收入，预计明年成为第5代主力，收入有望大幅放量；3）其它消费电子零组件品类/客户继续拓展等等。通讯业务则将持续受益于5G建设以及份额提升。
　　中长期逻辑清晰，坚定首推
　　立讯半年报和三季报预告兑现高增长，已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位，同时可穿戴业务、通讯/汽车电子等领域弹性开始显现，公司正进入收获期。公司长期对标安费诺的业务布局，消费电子/通信/汽车业务全面突破，长期成长空间和路径清晰。基于AppleWatch等业务的更明确预期，我们维持2019年净利润预测39亿，但上调20-21年盈利预测至54/71亿（原为49/61亿），目前对应3年PE为35/25/19x。考虑到年底估值切换，按2020年35xPE给予目标市值1890亿，对应目标价为35.33元，继续强烈推荐。
　　风险提示
　　大客户出货不及预期，汽车业务等进展具有不确定性。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享