中石科技(300684)5G手机散热创新驱动明年高速发展

步步为赢

　　安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、相关芯片、LCP材质等创新变化，同时由于手机MIMO天线、PA、高分辨率和背光、高性能CPU等带来手机功耗的增加约是4G手机约2.5倍，相应的散热成为5G手机需要解决的刚需；产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板（VC）等散热方案，但由于手机的厚度、重量、成本考虑，目前只有部分游戏型手机和旗舰机中使用，热管、VC等还未在手机中大规模使用，如苹果仍然以石墨为主，安卓系三星以热管/VC、液冷等多种混合方案，安卓系华为等以石墨、热管、液冷、风扇等多种混合方案。对于5G手机，热管和VC定向热传导的优势功能有助于补偿芯片局部过热并将和石墨一起作为组合方案应用于不同功耗手机内部的主要散热。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加，市场规模粗略估算有望达到百亿以上。
　　目前市场竞争主要以台系为主，国内厂商纷纷布局。热管和VC等散热模组最早应用于笔记本等领域散热，而台系厂商这方面较为领先，如VC大力批量有双鸿和超众等；热管能做的有AVC、双鸿、超众等；从前期产业链调研，目前国内这边批量化以及可靠性出货的还比较少，而国内中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局，如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等，我们看好国内厂商在今明年在华为等安卓系手机中的成长和替代机会。
　　重点推荐中石科技(300684)。公司2017年大批量供给苹果x手机中的石墨散热并成为主流供应商，相关卷绕技术行业领先，2018年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破，同时今年收购凯唯迪后有望通过整合技术和市场提供石墨+VC，石墨+热管等组合方案，当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响，但国内大客户的崛起及明年高ASP料号的导入有望带来较大弹性。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元，归母净利润1.53、2.28亿元，分别同比增长8.72%、48.85%，对应PE分别为45、30，考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势，维持“买入”评级。

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