众合科技(000925)1H19业绩符合预期，信号系统国产化进展顺利

步步为赢

　　2019上半年业绩符合我们预期
　　众合科技(000925)公布2019上半年业绩：营业收入10.5亿元，同比增长31.8%；归属母公司净利润2,474万元，同比增长51.0%，符合公司此前业绩预告。业绩同比增长主要因轨道交通信号系统和自动售检票系统业务大幅增长。
　　收入结构变化，但综合毛利率基本持平。1H19，公司毛利率相对较高的智慧交通业务收入同比增长74.6%至6.7亿元，但毛利率较上年下降5.7ppt至31.1%；节能环保业务收入同比下降8.7%至3.7亿元，同时毛利率上升4.5ppt至26.8%。整体来看，上半年公司综合毛利率为29.6%，较去年同期小幅提高0.3ppt。
　　财务费用减少带动费用率下降，净利润率小幅上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.3/-0.9/-2.5ppt，整体费用率较去年同期下降3.3ppt，公司净利润率小幅上升0.3ppt至2.4%。经营活动现金净流出2.4亿元，较去年同期多流出0.6亿元。
　　发展趋势
　　1H19新签订单保持快速增长。1H19公司新签订单达20.7亿元，较去年同期增长45%。其中：轨道交通订单14.4亿元，同比增长44%，水处理新签订单5.3亿元，同比增长47%，半导体业务新签订单0.78亿元，基本与去年同期持平。
　　自主研发信号系统表现亮眼。在新签的14.4亿元轨交订单中，信号系统为13.1亿元，同比大幅增长123%；其中公司自主研发的国产信号系统上半年新签订单9.9亿元，占新增信号系统合同金额的比例提升至78%，较2018年的74%进一步提高。
　　环保业务未来有望得到改善。子公司苏州科环上半年实现净利润3,144万元，且新增合同3.8亿元；同时，子公司海拓环境各项业务进展顺利，其中工程业务上半年新签订单已完成公司全年目标。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2019/2020年盈利预测不变，公司当前股价对应2019/20年23.1和18.7倍P/E。我们维持中性评级和7.20元目标价，对应26倍2019年市盈率和21倍2020年市盈率，较当前股价有12.9%的上行空间。
　　风险
　　子公司业绩增长不达预期，计提商誉减值。

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