上海钢联(300226)资讯仍投入，供应链金融毛利润55%增长

步步为赢

　　事件：上海钢联(300226)披露2019年半年报，2019年上半年营业收入499.29亿元，同比增长12.02%；净利润9297.52万元，同比增长53.7%。预告19年1-9月的净利润增长35.00%-55.00%。
　　上海钢联资讯业务收入平稳增长，付费用户数高增。1）公司资讯业务19H1实现收入2亿元，同比增长34%；2）资讯按年收费逐月确认收入，预计大量现金流入确认体现为预收款，19H1母公司预收帐款达到2.19亿，同比增长14.09%，上半年增加预收帐款2832万元，相当于上半年资讯服务收入的18%；母公司经营性现金流入达到2.25亿元（+13.45%）；3）19H1资讯业务增值服务付费用户数13.01万（+61.82%），ARPU为1212.94元（-34%），续费率97.09%（+3.89pp），整体收入增长3.83%。
　　咨讯业务投入拖累中报利润，2019为资讯扩品类投入关键年。1）咨询实现利润0.43亿元，同比增长23.86%；2）利润增速较慢受到人员持续投入拖累，19H1钢联薪酬支付增速为28%；3）子公司中山东隆众考虑400余员工费用，预计2019年亏损仍超过千万元；4）19年为资讯关键年，目前资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱等大宗商品行业，预计2020年化工收入可能达到1亿元，前景广阔。
　　钢银电商、供应链金融服务支撑中报业绩，资金充裕后增长空间有望重塑。1）根据钢银电商披露口径，2019H1实现毛利润2.87亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长98.94%；2）19H1钢银平台结算量达1,426.16万吨，较上年同期增长11.93%；寄售交易服务毛利润8260万元，单吨费用5.8元；3）供应链服务贡献毛利润2亿元，同比高增55%；供应链金融业务继续在控制风险的前提下稳步推进；4）19年5月，钢联公告通过子公司《钢银电商拟公开发行公司债券议案》，钢银电商取得主体信用AA等级，拟公开发行债券5亿元，预计资金到位后电商业务空间将进一步提升。
　　变现模式不断增加。除了SAAS模式，还将增加定制模式和战略合作。1）根据我的钢铁网官方信息，上海钢联3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“陶庄废钢指数”合作开发协议。2）根据“不止是钢货"和“钢银电商”公众号，6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议，打造供应链产品，实现可视化、智能化”等的供应链产品，其依据是钢银平台的高频交易数据和BCS风控数据模型。
　　百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变，维持“买入“评级。1）对标彭博，大宗数据搜集分析终端不断成熟，300万会员渗透率与收入有望不断提升。长期成长不变，维持“买入”。2）维持盈利预测，预计2019-2021年营业收入1114.2、1348.3亿、1564.7亿元，归属母公司所有者净利润2.17、3.82、5.54亿元。

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