嘉友国际(603871)对外投资项目启动，非洲“口岸+物流”模式有望加速落地

步步为赢

　　嘉友国际(603871)近况
　　8月13日公司发布公告，拟投资建设刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目，项目包括150公里公路、4座收费站，一座萨卡尼亚边境口岸，1个萨卡尼亚陆港、1座MOKAMBO边境口岸、2个现代停车场和1个生活区的融资、设计、建设、布置规划等。项目预计总投资金额为2.3亿美金，特许权期限为25年。在完全返还该项目投资总额以及利息前，嘉友国际获得净利润90%，在完全返还后，嘉友获得净利润80%。
　　公司于7月21日曾发布业绩预告，预计1H19盈利增速25%-35%，对应2Q19盈利增速为27%-42%，高于市场一致预期的20%，以及我们预计的25%，略超预期。从7月21日至8月13日收盘，公司股价上涨了15%，期间沪深300下跌了3%，跑赢大盘18ppt。
　　评论
　　非洲“口岸+物流”模式有望加速落地，利好公司长期业务增长：我们估计项目可能在2-3年内建成，建成后将会加速非洲业务的长期增长。刚果（金）地区目前已有紫金矿业、华友钴业、中冶、中国有色、洛阳钼业等中资企业设矿，未来可能与嘉友一起建立合资公司，进行这一对外基建投资项目。
　　公司现金充足，负债低：截至1Q19，嘉友现金约6亿、理财产品5亿、应收账款2亿，无银行借款。考虑到中资矿企或入股合资公司，同时获得银行贷款可能性大，公司资金流动性风险相对可控。关于具体资金来源、项目可行性等，建议关注公司进一步披露。
　　嘉友国际增长的台阶已经搭好，我们认为将在较长时间内高速增长：1）从历史来看，2014-18年以来净利润增速均在30%以上，且从季度增速来看，近年来仅4Q17略有下滑；2）向前看，2-3年内我们认为煤炭供应链将持续贡献高增长；3-5年后公司预计铜精矿产能和运量有望翻倍；5-10年后，我们认为非洲和中亚很可能复制中蒙的“口岸资源+物流总包”模式。
　　估值建议
　　我们5月26日发布报告首次覆盖嘉友国际，现维持2019/20年盈利预测。当前股价为34.29元，对应19/20年16.4/13.7倍P/E，仍处于较低位置。重申跑赢行业评级。维持目标价不变为37.6元（对应10%上涨空间），对应19/20年18.0/15.0倍P/E。

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